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　資深金融及投資銀行家 溫天納

　內(nèi)地長期國債收益率持續(xù)明顯下滑，與此同時，美滙指數(shù)持續(xù)上揚，而人民幣匯率亦同步受壓。在這特殊背景下，貨幣政策「適度寬鬆」該如何布局?這將會成為人行目前需要考慮，始終匯率因素對短線資本市場表現(xiàn)有一定的影響。

　自去年12月初，內(nèi)地10年國債收益率下降至2%以下的水平，其後持續(xù)下滑，直至到今年1月2日達至1.6077%的歷史低位。同一時期，美國債券市場開始定價，美聯(lián)儲在去年年底前最後一次議息會議中發(fā)出了鷹派信號預(yù)期，10年美債收益率、10年期美國抗通脹債券(TIPS)實際利率均較去年11月底明顯上升，中美息差快速擴大對人民幣匯率帶來明顯的壓力。

　細看因由，近期債市收益率下滑，主要受人行加快買入利率債、進行基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)優(yōu)化所影響。自去年下半年開始，人行加速推進及更新採用新的基礎(chǔ)貨幣投放工具模式，通過買斷式逆回購、國債公開市場淨(jìng)買入兩項買斷性質(zhì)的中長期基礎(chǔ)貨幣投放工具，置換部分到期不續(xù)作的中期信貸便利(MLF)以及部分7天逆回購操作，從而達至降低中長期基礎(chǔ)貨幣投放成本、提升基礎(chǔ)貨幣穩(wěn)定性、提高基礎(chǔ)貨幣向信用的轉(zhuǎn)化效率等疏通貨幣傳導(dǎo)機制的目標(biāo)。自去年8月開始，這兩類操作的規(guī)?？焖僭黾印?/p>

　相當(dāng)明顯，人行直接買入債券將MLF利率和國債利率之間的息差從內(nèi)地商業(yè)銀行原持有基礎(chǔ)貨幣的成本中消除，從而促使實體企業(yè)和居民融資成本的進一步快速下跌。

　此外，環(huán)球新趨勢對匯率因素亦帶來壓力，特朗普即將就任美國總統(tǒng)，當(dāng)?shù)氐耐涳L(fēng)險再度呈現(xiàn)，導(dǎo)致美元指數(shù)上衝，為人民幣帶來一定的貶值壓力。故此，若要穩(wěn)定匯率，必須穩(wěn)定長期利率、避免中美息差持續(xù)擴大。

　信貸投放將成投資者焦點

　隨著春節(jié)的到來，信貸投放將成為投資者的焦點，如何處置流動性缺口？人行增量投放看似存在必要性。若然人行大規(guī)模買債受到局限，為避免息差擴大以及達至穩(wěn)匯率的短線雙重目標(biāo)，不排除人行在春節(jié)前或選擇大規(guī)模降準(zhǔn)的方式以保障流動性充裕、快速置換MLF以及減少逆回購?fù)斗诺哪繕?biāo)。

　在目前階段，降準(zhǔn)可降低商業(yè)銀行增持基礎(chǔ)貨幣的成本，亦無到期時間，同時不存在未來定向回籠的風(fēng)險。環(huán)球市場變幻莫測，筆者預(yù)期降準(zhǔn)將成為人行優(yōu)先採用的政策工具。