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環(huán)球金融市場(chǎng)昨日明顯波動(dòng)，主要源於美國總統(tǒng)特朗普的兩番話：一是再度放軟關(guān)稅態(tài)度，表示 「寧願(yuàn)不使用關(guān)稅」對(duì)付中國，並指能夠跟中國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議；二是要求美聯(lián)儲(chǔ)立即減息，同時(shí)呼籲其他國家也應(yīng)仿效。港股應(yīng)聲上揚(yáng)，內(nèi)地股市以至人民幣亦然，美元?jiǎng)t創(chuàng)出特朗普上任以來低位；然而，市場(chǎng)的息口預(yù)期卻無變化可言，利率期貨預(yù)期下周維持息口不變機(jī)率高達(dá) 99.5%。

的確，息口受許多因素影響，不由特朗普一人決定。 市場(chǎng)一直擔(dān)心，特朗普的關(guān)稅、減稅及驅(qū)逐移民政策，勢(shì)將推高美國通脹，繼而增大加息壓力；特朗普反過來施壓減息，是寄望在鼓勵(lì)鑽油(drill, baby, drill)基礎(chǔ)上，受惠油價(jià)下跌通脹能夠紓緩，因而為寬鬆?zhēng)挪邉?chuàng)造條件。問題是特朗普如意算盤可奏效嗎? 迄今為止，特朗普所謂新政，不是停留在 「出口術(shù)」層面，就是執(zhí)行力度極具操作空間；市場(chǎng)懷疑他之所以「講一套，做一套」， 「收手」原因是否跟經(jīng)濟(jì)和通脹形勢(shì)有關(guān)。以關(guān)稅為例，加徵關(guān)稅對(duì)出口方形成打擊，但是同樣損及入口方，新增的成本無可避免會(huì)傳遞到消費(fèi)者。因此，市場(chǎng)質(zhì)疑特朗普放軟口氣原因之一，是愈來愈意識(shí)到這對(duì)美國未必如想像中有利無弊。減稅方面，特朗普昨日重申把企業(yè)稅從現(xiàn)行的21%降到15%，並威脅若然不遷入美國就要承受高關(guān)稅；但他表示正跟國會(huì)為此努力，意味減稅能否通過仍屬未知之?dāng)?shù)，而相關(guān)議案亦未知何時(shí)提交，加上美國早就債臺(tái)高築、財(cái)赤嚴(yán)重，且國債孳息近期不斷攀升，市場(chǎng)恐已用腳步表達(dá)對(duì)美國財(cái)政健康的憂慮。至於驅(qū)逐非法移民，則必然會(huì)加劇勞動(dòng)力緊張狀況，也必然會(huì)推高勞動(dòng)力成本；究竟相關(guān)規(guī)模有多大、推行有多快，實(shí)存不少迴旋空間，就像所謂美墨圍牆，特朗普迄今僅僅建成兩成而已。 

單單透過推低油價(jià)，又能否順利推低通脹？一來， 即使高油價(jià)確是早前高通脹的最大推手，但今非昔比，現(xiàn)時(shí)美國通脹已轉(zhuǎn)由服務(wù)主導(dǎo)，而非商品。以最新12月數(shù)據(jù)為例，整體 CPI 所增加的2.9%之中，服務(wù)便貢獻(xiàn)近2.7個(gè)百分點(diǎn)。二來，即使美國頁巖氣開採成本降低，收支平衡點(diǎn)從每桶80美元降至60美元左右， 但考慮到現(xiàn)時(shí)油價(jià)約75美元，特朗普所謂推低油價(jià)的空間又有多大？若美國鑽油無利可圖，不單有礙產(chǎn)業(yè)本身，油價(jià)亦難再跌下去。 

美聯(lián)儲(chǔ)是個(gè)獨(dú)立機(jī)構(gòu)，理論上不受總統(tǒng)干預(yù)，但由於總統(tǒng)有權(quán)進(jìn)行委任，有傳特朗普已擇好卒於明年正式取替，故聯(lián)儲(chǔ)方對(duì)特朗普的減息施壓未必可以視之等閒?？墒牵缆?lián)儲(chǔ)的息口抉擇，甚至特朗普本身的息口意向，歸根究底端視美國經(jīng)濟(jì)及通脹狀況，而非個(gè)別人士的主觀意願(yuàn)。假設(shè)當(dāng)美國通脹大幅升溫，難道美聯(lián)儲(chǔ)可以無視數(shù)據(jù)繼續(xù)減息，為了配合總統(tǒng)而不惜通脹失控，以致?lián)p及經(jīng)濟(jì)基本的及長期的健康?故此，從利率期貨反映，特朗普對(duì)息口及美聯(lián)儲(chǔ) 「出口術(shù)」，市場(chǎng)始終不為所動(dòng)；這不限於下周議息預(yù)期， 連帶全年利率預(yù)期也變動(dòng)極微，跟對(duì)上一日或?qū)ι弦?周同樣預(yù)料有三分二機(jī)會(huì)年底前減息一兩次。

美息走向牽動(dòng)全球，各界誠須緊盯息口變化，當(dāng)中除了緊盯特朗普一再 「出口術(shù)」企圖干預(yù)息口，更要緊盯能影響息口走向的各種基本因素。

香港商報(bào)評(píng)論員 李明生