很少有人注意到，53歲的陳忠岳——中國(guó)聯(lián)通的董事長(zhǎng)，居然是梁文峰的浙大師兄。但3月18日傍晚，當(dāng)中國(guó)聯(lián)通2024年財(cái)報(bào)出閘的那一刻，幾乎所有投資者都在關(guān)注該公司的Deep seek，或者說AI的區(qū)間含量。畢竟，本土三大電信運(yùn)營(yíng)商中的「老三」，過去一年無論業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是股價(jià)表現(xiàn)都太過耀眼。能否保持後勁？看咗再說！
幾個(gè)大面數(shù)據(jù)不出意外依舊漂亮。比如，全年?duì)I收3896億元，同比上升4.6%；比如，全年淨(jìng)利潤(rùn)206億元，同比上升10.1%；又或者歸屬上市公司股東的淨(jìng)利潤(rùn)是90.29億元，同比增長(zhǎng)10.5%。然而，這一連串的新高，卻未見得會(huì)令外界喊一句「surprise」。要知曉，早在去年三季報(bào)公布時(shí)，在上述3項(xiàng)指標(biāo)上，中國(guó)聯(lián)通已然跑贏中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信。當(dāng)時(shí)其給出的成績(jī)單上，分別標(biāo)註著3%、10.3%和10.04%。
投資者更在意什麼？當(dāng)然是大模型，是算力，是雲(yún)，是基於AI技術(shù)的網(wǎng)絡(luò)基建、運(yùn)營(yíng)效率和用戶體驗(yàn)的升級(jí)。而這，才能讓在體量上相對(duì)吃虧的中國(guó)聯(lián)通有機(jī)會(huì)迎頭趕上。
有些事實(shí)的確「沮喪」。截至3月18日收盤，中國(guó)三大電信運(yùn)營(yíng)商A股、H股的總市值可以說明一些問題：中國(guó)移動(dòng)的兩地市值分別計(jì)2.28萬億元和1.83萬億港元；中國(guó)電信乃7192.46億元和5691.74億港元；至於中國(guó)聯(lián)通，則是1941.52億元和2934.36億港元。
也就是說，以A股計(jì)，中國(guó)聯(lián)通是中國(guó)移動(dòng)的8.51%，中國(guó)電信的27%。以H股計(jì)，中國(guó)聯(lián)通是中國(guó)移動(dòng)的16%，中國(guó)電信的51.55%。
不過需要注意一點(diǎn)，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信仍然遵循著傳統(tǒng)的A/H溢價(jià)定理，其中前者的H股較A股的折扣在25.4%，後者為26.43%。雖然3月18日這天，128.51的A/H股溢價(jià)指數(shù)已是2021年以來歷史新低，但兩地市場(chǎng)不同的投資風(fēng)格、資本構(gòu)成以及匯率因素決定著上述差距短期內(nèi)難以抹平。而中國(guó)聯(lián)通卻出現(xiàn)罕見一幕——H股市值相較A股反而溢價(jià)了40.5%。
肯定有港股公司注入業(yè)務(wù)權(quán)重差的存在。只是，港股投資者更為偏愛之心同樣板上釘釘。同樣截至3月18日，在過去的52周內(nèi)中國(guó)聯(lián)通H股股價(jià)低點(diǎn)是5.41港元，高點(diǎn)則出現(xiàn)在今年2月24日——11.56港元，即足足翻了1.14倍。同期，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信H股股價(jià)的高低切換增幅，分別是29.3%和80.36%。
一般來說，H股與A股會(huì)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，只是在時(shí)點(diǎn)上往往領(lǐng)先兩周至1個(gè)月。所以，再來看A股三大電信運(yùn)營(yíng)商過去52周由低及高的一場(chǎng)競(jìng)賽吧：中國(guó)移動(dòng)最高漲29.1%，中國(guó)電信最高漲59.7%，中國(guó)聯(lián)通最高漲63.4%。
妥妥的同業(yè)雙冠王。多說一句，如果拉長(zhǎng)時(shí)間軸，那麼聯(lián)通港股2025年2月24日的高點(diǎn)，與5年前3月2.78港元的底部對(duì)照，更是天壤之別。
為什麼會(huì)出現(xiàn)這種戲劇性的變化？有市場(chǎng)人士戲言：不妨去翻翻陳忠岳的履歷，他不只是浙大研究生，還長(zhǎng)期在杭州工作過，想想「杭州六小龍」吧。儘管只是打趣，然而當(dāng)Deep Seek僅用557.6萬美元成本成功挑戰(zhàn)了Open AI，那麼傳統(tǒng)通訊電信運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型為AI基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，原來的「管道收費(fèi)員」搖身變成智能時(shí)代國(guó)民經(jīng)濟(jì)的數(shù)字底座，原本處於後手位置的中國(guó)聯(lián)通，確實(shí)有機(jī)會(huì)重新為自己估值。而足夠的想像空間，更大的增長(zhǎng)基數(shù)，恰是投資者樂衷下注的底層邏輯。
也因此，最新出爐的財(cái)報(bào)上，某些數(shù)據(jù)更為關(guān)鍵和炸眼。比如算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)9.6%，特別是聯(lián)通雲(yún)業(yè)務(wù)收入686億元，同比增長(zhǎng)17.1%。又比如，數(shù)據(jù)中心收入259億元，同比增長(zhǎng)7.4%。
還有一個(gè)看點(diǎn)，那就是capex——長(zhǎng)期資本投入。去年3月時(shí)，三大電信運(yùn)營(yíng)商給出的「指引」是中國(guó)移動(dòng)1730億元，中國(guó)電信960億元，中國(guó)聯(lián)通650億元。而依據(jù)最新財(cái)報(bào)，中國(guó)聯(lián)通去年的總capex為614億元，同比下降17%。甚至，其還通報(bào)2025年的capex為550億元，即同比再降一成。
當(dāng)所有大佬揮舞支票all in之時(shí)，反而削減開支？且慢驚詫，先注意幾個(gè)官方表述：去年的算力投資同比增長(zhǎng)19%，今年將再增28%。同時(shí)，算網(wǎng)數(shù)智類投資去年提振了23個(gè)百分點(diǎn)，今年將再加碼增長(zhǎng)近30%。
有所不為有所為。顯然，5G-A乃針對(duì)基於工業(yè)場(chǎng)景的物聯(lián)網(wǎng)持續(xù)精細(xì)化需求部署的，當(dāng)下尚不存在大規(guī)模替換升級(jí)的條件，也就沒有必要「財(cái)大氣粗」。但是，針對(duì)大數(shù)據(jù)以及算力的投入?yún)s仍會(huì)不斷踩油門。而AIDC/算力租賃，才是未來各巨頭角逐的本錢。
一個(gè)老神在在的說法在財(cái)報(bào)中出現(xiàn)了：2025年，聯(lián)通的數(shù)據(jù)中心收入增速將不低於2024年，大模型收入有望實(shí)現(xiàn)200%～300%的增長(zhǎng)。沒看錯(cuò)，正是2～3倍的增長(zhǎng)！
對(duì)了，就在3月17日，高盛突然上調(diào)阿里巴巴的評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)，進(jìn)而給其雲(yún)計(jì)算業(yè)務(wù)25%的遠(yuǎn)期淨(jìng)利潤(rùn)率預(yù)期。這，也直接導(dǎo)致阿里巴巴股價(jià)創(chuàng)下兩年來的新高。
在過去，大概沒有人會(huì)把阿里巴巴與中國(guó)聯(lián)通視為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。那麼未來呢？不要忘了，聯(lián)通早在2022年5月，就被國(guó)務(wù)院國(guó)資委賦予「網(wǎng)絡(luò)安全現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈鏈長(zhǎng)」的國(guó)家使命。考慮到數(shù)字底座的安全性，在某些層面聯(lián)通自然比阿里更有優(yōu)勢(shì)，哪怕八年前以「央企混改」名義，阿里成了聯(lián)通的股東。
至於中國(guó)聯(lián)通中遠(yuǎn)期資本開支究竟會(huì)有多少，市場(chǎng)專家們以其打造10個(gè)國(guó)家級(jí)智算數(shù)據(jù)中心為例，做過一個(gè)評(píng)估：總硬件成本792億元，基礎(chǔ)設(shè)施成本540億元，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備成本144億元，其他成本158億元，總計(jì)1634億元人民幣。這，才是一本大賬。
繼中國(guó)聯(lián)通後，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信也將先後發(fā)布財(cái)報(bào)。在市場(chǎng)人士看來，算力投資將成為一大利好。而中國(guó)聯(lián)通，開了一個(gè)好頭。
此外，有更細(xì)心的投資者在查閱到陳忠岳的年齡後發(fā)現(xiàn)，他較另外兩家電信公司的掌門人整整年輕了10歲。一個(gè)喜歡對(duì)下屬和市場(chǎng)不斷強(qiáng)調(diào)「不一樣」的少壯派，當(dāng)然就更有勇氣和時(shí)間擼起袖子，亮出肌肉。（記者 子瑜）
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