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　資深金融及投資銀行家 溫天納

　內地4月份宏觀數據進一步印證經濟仍處於「生產強、需求弱」的結構性階段，雖不乏亮點，但復蘇動力分化明顯，特別是內需與房地產尚待形成足夠支撐力度。

　先從生產端出發(fā)，內地工業(yè)增加值按年上升6.1%，超出市場預期。當中，製造業(yè)與高技術產業(yè)持續(xù)發(fā)力，今年頭四個月分別錄得7.1%與9.8%的按年增長速度，突顯政策導向與產業(yè)升級仍是增長主軸。筆者認為，這反映出「新質生產力」的潛力逐步釋放，對抵禦外部風險具關鍵作用。

　需求端復蘇尚不穩(wěn)固

　不過，需求端復蘇尚不穩(wěn)固。內地4月社會消費品零售總額按年僅升5.1%，且多依賴價格效應或政策補貼帶動，如金銀珠寶與通訊產品等。筆者觀察，內地居民實際購買力尚未完全回暖，家庭部門仍偏向謹慎。此亦反映對就業(yè)與收入前景的信心的提升需要延續(xù)加碼。

　投資方面整體表現仍存挑戰(zhàn)，內地固定資產投資累計增長4%。其中製造業(yè)投資增幅達8.8%，反映企業(yè)對未來產能配置仍有積極預期?；A建設投資按年增長5.8%，顯示逆周期調節(jié)效果持續(xù)。不過，房地產固定資產投資下跌達10.3%，跌幅不容忽視。

　內地房地產仍是拖累宏觀復蘇的主要因素。今年頭4個月新開工與施工面積均大幅下滑，住宅價格亦按年下降，雖然跌勢放緩，但市場信心未見根本性改善。筆者認為，行業(yè)深度調整仍需時間，尤其需要解決資金鏈斷裂與庫存壓力問題。目前，內地房地產對投資與消費的拉動作用明顯下降，將持續(xù)影響整體內需。

　在外需方面，內地4月的工業(yè)數據開始反映出美國加徵關稅的影響。出口依賴度較高的行業(yè)如紡織、電腦、汽車等，當月工業(yè)增加值增幅較3月明顯放慢。筆者留意到，部分企業(yè)或進行「搶出口」，提前出貨以規(guī)避關稅風險。然而，此舉恐難持久，若政策風險仍未完全明朗化，出口貢獻恐於下半年呈現挑戰(zhàn)。

　短期宏觀形勢有望改善

　展望第二季，筆者認為短期宏觀形勢有望改善。5月初官方釋出減息降準等組合式政策工具，有助舒緩企業(yè)融資壓力，同時中美日內瓦會談亦釋放正面信號，有望穩(wěn)定短期貿易預期。若出口持穩(wěn)與投資修復同時發(fā)力，第二季經濟增長速度或有支撐。

　不過，筆者認為貨幣寬鬆與外部和緩某程度上提振了內需，但關鍵仍在於提振家庭單位的消費信心與實際可支配收入。投資者應持續(xù)關注積極財政政策落實效率，以及地方融資平臺與基建項目的可持續(xù)性，平衡供求有序的有效結構。