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　英國切斯特大學(xué)金融科技及數(shù)據(jù)分折教授 梁港生

　世界局勢風(fēng)起雲(yún)湧，地緣政治緊張，在這樣的大環(huán)境下，「風(fēng)險對沖」不再只是金融市場的術(shù)語，更成為企業(yè)經(jīng)營者每日思考的核心命題。英國消費品巨頭利潔時(Reckitt Benckiser)過去一樁備受矚目的收購案，是以179億美元購併嬰兒奶粉品牌美贊臣(Mead Johnson)，曾被視為「完美的風(fēng)險對沖」典範(fàn)。然而，時間證明，即使策略構(gòu)思再縝密，若忽視世界趨勢與結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，「對沖」亦可能淪為錯判的代名詞。

　利潔時的品牌組合極具話題性：旗下既有避孕套品牌杜蕾斯，又併入針對嬰兒市場的奶粉品牌美贊臣，形成一種有趣的「生育兩端策略」：無論人們選擇避孕還是生育，企業(yè)都能從中獲利。這看似天衣無縫的配置在當(dāng)年引發(fā)商業(yè)媒體廣泛討論，被譽為企業(yè)風(fēng)險管理的創(chuàng)新典範(fàn)。

　然而，這樣的對沖假設(shè)是建立在一個基本前提上：避孕與生育需求將長期維持平衡，或者在不同市場中彼此對消，實現(xiàn)風(fēng)險分散與收益穩(wěn)定。但這一個假設(shè)在近年的全球出生率劇烈下滑背景下，顯然過於樂觀。

　以中國為例，自2016年推行全面二孩政策後，政策面雖力圖刺激生育，但經(jīng)濟壓力、教育成本、女性就業(yè)意識提升等結(jié)構(gòu)性因素，讓生育意願持續(xù)低迷。2021年，內(nèi)地出生人口創(chuàng)新低，遠(yuǎn)低於市場原先對奶粉需求的預(yù)期。與此同時，避孕市場也並未呈現(xiàn)強勁成長，而是受到性觀念變化、替代性產(chǎn)品與新型避孕方式普及的雙重影響。

　這一背景使得杜蕾斯與美贊臣之間原本應(yīng)該相互對沖的產(chǎn)品組合，反而陷入「雙輸」困境。利潔時不得不於2020年大幅減記美贊臣資產(chǎn)價值，並出售其大中華區(qū)奶粉業(yè)務(wù)，標(biāo)誌著這場併購策略的實質(zhì)失敗。

　這一事件為企業(yè)風(fēng)險對沖策略提供了深刻的教訓(xùn)。真正的對沖能力，需體現(xiàn)在資本與組織運作上。企業(yè)應(yīng)建立一套靈敏的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，能快速感知市場與政策信號，及時調(diào)整資源配置。