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　2025年上半年，全球外匯市場圍繞著地緣政治博弈及美國政府政策的不確定性展開交易，美元指數(shù)在多重利空的影響下跌10.72%，創(chuàng)下1973年以來同期最大跌幅。

　據(jù)彭博報(bào)道，非美貨幣多數(shù)上行，瑞士法郎、歐元、英鎊和日?qǐng)A四個(gè)貨幣表現(xiàn)出色，其中，歐元兌美元2025年上半年累計(jì)漲幅達(dá)到13.86%；瑞郎兌美元漲幅達(dá)到12.59%；英鎊兌美元漲幅逼近10%；韓圜和日?qǐng)A漲幅均達(dá)到8%。

　美元霸權(quán)地位持續(xù)受到挑戰(zhàn)

　當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月30日，美元指數(shù)尾盤跳水，失守97關(guān)口，刷新2022年3月以來新低，2025年上半年美元累計(jì)跌幅超過10%，為1973年自由浮動(dòng)貨幣時(shí)代開始以來最差開局。

　巴克萊銀行外匯及新興市場宏觀策略師表示，因美國關(guān)稅政策的不確定性，美元走勢圍繞著關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)、美國資產(chǎn)吸引力以及美元對(duì)沖比例等多個(gè)方面展開交易，上述原因使得美元走勢承壓。

　此外，市場預(yù)期特朗普政府所偏好的寬鬆貨幣與財(cái)政政策將導(dǎo)致實(shí)際利率顯著下降，從而導(dǎo)致美元走軟。根據(jù)觀察，部分資金流出美國資產(chǎn)並流向了歐洲等其他大型經(jīng)濟(jì)體。

　美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，6月24日當(dāng)周，投機(jī)性資金做空美元的規(guī)模達(dá)到2023年7月以來的最高水平。機(jī)構(gòu)分析師普遍認(rèn)為，自今年年初以來，美元指數(shù)大幅下跌，全球投資者開始重新審視美元在其投資組合中的配置。

　包括摩根士丹利和高盛在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)在報(bào)告中表示，從貨幣利率交叉互換這一指標(biāo)來看，在強(qiáng)烈的對(duì)沖需求推動(dòng)下，通過外匯掉期市場對(duì)沖美元風(fēng)險(xiǎn)的成本變高。高盛全球回購交易主管錢伯斯（Richard Chambers）認(rèn)為，海外投資者仍將持續(xù)增加貨幣對(duì)沖比例，因此美元走弱、以外匯對(duì)沖形式購買美債等現(xiàn)象將持續(xù)上演。

　考慮到美國財(cái)政壓力，分析師均表示，2025年下半年，美元匯率或仍會(huì)受到多重利空的襲擾。有分析師認(rèn)為，下半年海外投資者對(duì)於美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分散操作將持續(xù)，這或?qū)е旅涝M(jìn)一步下行。這些利空既包括美國關(guān)稅的不確定性對(duì)美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的影響，也包括市場對(duì)美債擔(dān)憂增加以及亞洲國家持有美元的主體套息交易平倉帶動(dòng)的匯率升值。種種不確定性之下，持有美元資產(chǎn)的資金需要分散風(fēng)險(xiǎn)，他們或減持美元資產(chǎn)，再平衡到其他幣種，或增加外匯套保率，這都將導(dǎo)致美元的進(jìn)一步下行。

　各國央行尋求外匯儲(chǔ)備多元化

　富達(dá)國際基金經(jīng)理表示，各國央行尋求外匯儲(chǔ)備多元化，傳統(tǒng)貿(mào)易與供應(yīng)鏈格局被重新審視。儘管美元仍是全球金融體系的重要角色，但隨著結(jié)構(gòu)性因素影響增加，預(yù)計(jì)未來美元將進(jìn)一步走弱。

　摩根士丹利也對(duì)美元前景發(fā)出警示，預(yù)測隨著聯(lián)儲(chǔ)局減息舉措生效，美元在未來一年將大幅貶值。該行預(yù)計(jì)美元指數(shù)可能下跌9%，2026年同期將跌至91點(diǎn)左右。

　歐元取代美元避險(xiǎn)貨幣地位

　在2025年上半年，因美國經(jīng)濟(jì)與政策波動(dòng)性加大，歐元取代美元成了更具有避險(xiǎn)屬性的貨幣。一方面，今年3月，德國推出財(cái)政刺激計(jì)劃之後，市場對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長前景明顯轉(zhuǎn)向樂觀；另一方面，5月下旬至今，隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐步轉(zhuǎn)弱以及市場對(duì)美國財(cái)政狀況的擔(dān)憂攀升，美元疲軟使得歐元再次漲至年內(nèi)高點(diǎn)附近。

　多家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，2025年下半年，歐元兌美元繼續(xù)受聯(lián)儲(chǔ)局政策立場的影響，歐元中長期結(jié)構(gòu)性看漲動(dòng)力依然存在，但進(jìn)一步釋放需要新的驅(qū)動(dòng)因素，歐元兌美元將在2025年年底或未來12個(gè)月內(nèi)升至1.20美元。

　分析師表示，在美元持續(xù)走弱的背景下，部分亞洲貨幣對(duì)美元存在超額上漲機(jī)會(huì)。亞洲經(jīng)濟(jì)體的機(jī)構(gòu)、個(gè)人和企業(yè)在過去聯(lián)儲(chǔ)局大幅加息的幾年普遍積累了較多的外匯套息頭寸。這類頭寸在面臨美元匯率預(yù)期波動(dòng)時(shí)往往容易因估值波動(dòng)而增加資產(chǎn)減持或套保的賣出壓力，從而加劇美元匯率的貶值。（張淦明）