港美息差持續(xù)擴(kuò)闊，套息交易（Carry Trade）再度重臨！過(guò)去一個(gè)多月來(lái)，至少賺4%以上幾乎零風(fēng)險(xiǎn)的套息交易趨向活躍，更使港元匯價(jià)兩月內(nèi)由強(qiáng)方保證走向弱方保證，觸發(fā)金管局?jǐn)?shù)次入市，情況甚為罕見(jiàn)，這背後到底是誰(shuí)在掀動(dòng)香江市場(chǎng)風(fēng)雲(yún)？港匯又會(huì)否再度成為炒家樂(lè)園？
自從美聯(lián)儲(chǔ)去年9月啟動(dòng)4年半以來(lái)首次減息行動(dòng)，港元開(kāi)始反覆走強(qiáng)，今年5月曾四度觸及強(qiáng)方兌換保證。不過(guò)，情況自5月底開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，港匯走勢(shì)向下，6月26日及7月2日分別兩度觸及弱方兌換保證，金管局7月4日更兩度出手，於紐約交易時(shí)段在市場(chǎng)沽出美元，買(mǎi)入逾296億港元，令本港銀行體系結(jié)餘於7月7日降至約1145億元。
短短兩月內(nèi)港匯先後觸及強(qiáng)方及弱方兌換保證，情況十分罕見(jiàn)！綜合市場(chǎng)分析，大都認(rèn)為主要是港美息差擴(kuò)闊，隔夜息差達(dá)近4厘的歷史高位，令套息交易增加，近日港股IPO市場(chǎng)火熱亦大有關(guān)係，惟預(yù)期隨著港元匯價(jià)走弱，加上美國(guó)減息憧憬下，套息交易或逐漸減少。
臻享王良享：或與IPO有關(guān)
臻享顧問(wèn)董事總經(jīng)理王良享接受港商記者訪問(wèn)時(shí)稱，近來(lái)港元匯價(jià)持續(xù)走弱，相信與近期有多宗IPO有關(guān)。當(dāng)IPO完成後，投資者沽出港元，市場(chǎng)對(duì)港元需求自然減少，港元有沽壓，無(wú)論兌換成人民幣或其他貨幣也好，以至港元匯價(jià)跌至7.85水平，港元買(mǎi)盤(pán)減少，當(dāng)觸發(fā)7.85港元兌1美元的弱方兌換保證，金管局就需要出手。同時(shí)，在7月3日，滬港通、深港通出現(xiàn)淨(jìng)流出，可能就是「換馬」情況出現(xiàn)。
王良享預(yù)期，本港或會(huì)最多跟美國(guó)減息兩次。
「港元套息交易一直存在?！雇趿枷碇赋觯钢皇墙衲?月初，當(dāng)時(shí)港元匯價(jià)見(jiàn)7.75水平，港美息差以1個(gè)月計(jì)算高達(dá)3.6厘左右，港元匯率彼時(shí)走強(qiáng)，並觸發(fā)聯(lián)繫匯率制度下的『強(qiáng)方兌換保證』，零成本又可賺息兼賺價(jià)，為市場(chǎng)帶來(lái)頗大的誘因去做套息交易。惟現(xiàn)時(shí)港元匯價(jià)見(jiàn)7.85水平，若要零成本做套息交易，套息交易期限需要敘造9個(gè)月以上，估計(jì)僅大型金融機(jī)構(gòu)才可做到。因此，目前套息交易應(yīng)該少了很多?！?/p>
美國(guó)何時(shí)會(huì)減息？王良享認(rèn)為，9月份美國(guó)減息0.25%的機(jī)會(huì)不低。倘若減息，意味著港美息差收窄，兩地套息交易料進(jìn)一步減少。他預(yù)期，本港或會(huì)最多跟美國(guó)減息兩次，每次或跟隨減0.125%，兩次最多共減0.25%。
星展李若凡：料持續(xù)一段時(shí)間
星展香港環(huán)球金融市場(chǎng)部環(huán)球市場(chǎng)策略師李若凡接受港商記者訪問(wèn)時(shí)則指，金管局近日入市干預(yù)，的確是因套息交易活躍而引起，預(yù)計(jì)情況會(huì)持續(xù)一段時(shí)間直至港美息差收窄?！赣伸稌簳r(shí)美國(guó)利率不變，估計(jì)可能等到9月美國(guó)才開(kāi)始減息，降息預(yù)期重新升溫，套息交易吸引力就會(huì)逐漸減弱。」屆時(shí)，如果港元拆息升至2%至3%，套息交易將會(huì)消退。她又指，套息交易未必太活躍，否則不會(huì)出現(xiàn)港匯不斷徘徊在7.8499至7.85，仍沒(méi)有引發(fā)干預(yù)的情況。
李若凡稱，套息交易有一定的風(fēng)險(xiǎn)。
「套息交易有一定風(fēng)險(xiǎn)！」李若凡稱，例如，如果美元和美息急跌，資金或會(huì)湧入香港股市令港元和港息上升。不過(guò)，在聯(lián)匯制度之下，港匯升幅始終有限。因此，如果息差夠大，可以覆蓋潛在的匯價(jià)虧損，就會(huì)引發(fā)套息熱潮。
套息交易下，如何影響本港HIBOR？李若凡指，若套息交易太活躍，會(huì)導(dǎo)致港匯不斷觸及7.85，從而引發(fā)金管局干預(yù)、總結(jié)餘減少，繼而帶動(dòng)HIBOR上升。
上商林俊泓：套息交易非零風(fēng)險(xiǎn)
林俊泓指，資金抽離銀行體系，將對(duì)港息構(gòu)成壓力。
亦有分析指，隨套息交易獲利盤(pán)漸漸消化，加快觸發(fā)弱方兌換，市場(chǎng)正適應(yīng)新的流動(dòng)性水平，1個(gè)月拆息將開(kāi)始正?；?厘以上。上海商業(yè)銀行研究部主管林俊泓接受港商記者訪問(wèn)時(shí)稱，套息交易一直存在，加上銀行美元賣(mài)盤(pán)已被消化不少，觸發(fā)金管局接盤(pán)。以往當(dāng)銀行總結(jié)餘跌破500億元時(shí)，港匯便脫離7.85。不過(guò)，套息交易近日不算特別活躍，半年結(jié)後港息低企明確，交易比較單向。他預(yù)期，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局將於9月及12月減息，屆時(shí)港美息差將大幅收窄，令港匯逐步正?；?，套息交易就會(huì)減少。
「套息交易肯定不是零風(fēng)險(xiǎn)。」林俊泓認(rèn)為，隔夜息差約8點(diǎn)子，港匯跌破7.8492便打和了。只是一般相信港匯不會(huì)長(zhǎng)期偏離7.85，倘息差維持於8點(diǎn)子。他又指，資金抽離銀行體系，將對(duì)港息構(gòu)成壓力，並預(yù)期年底1個(gè)月HIBOR升至2.2%。
富邦潘國(guó)光：港匯偏弱利好樓價(jià)
潘國(guó)光料沽港元買(mǎi)美元的套息交易會(huì)持續(xù)。
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管潘國(guó)光則指，在港美息差偏高下，沽港元買(mǎi)美元的套息交易會(huì)持續(xù)。港匯維持偏弱並不時(shí)觸及兌換保證之際，預(yù)期今季末1個(gè)月HIBOR將回升至1.5厘，年底前介乎1.5厘至2.5厘。
「港息港匯偏弱對(duì)樓價(jià)有支持。」潘國(guó)光預(yù)料美國(guó)年內(nèi)減息兩次，本港銀行亦會(huì)跟隨，惟不會(huì)大幅減息。
【話你知】何謂套息交易？
套息交易（Carry Trade）意即套取息差的交易，投資者通過(guò)這種方式在匯率和利率波動(dòng)中賺取穩(wěn)定的回報(bào)。套息交易的核心在於利用不同國(guó)家和地區(qū)之間的利率差異。具體來(lái)說(shuō)，投資者藉借入低利率貨幣（如日?qǐng)A、瑞士法郎），將資金轉(zhuǎn)換為高利率貨幣（如澳幣、紐元），並將這些資金投入高利率國(guó)家和地區(qū)的資產(chǎn)中賺取利息差。
賺利差收益啱投資初哥
從高利率貨幣帶來(lái)的利息收入遠(yuǎn)超過(guò)低利率貨幣的借款成本，當(dāng)中利差就是獲利空間。例如：本港今輪套息交易，就是「借港元，買(mǎi)美元」。例如：借入港元（隔夜息0.0697%），並將資金轉(zhuǎn)為美元（3.6%），就能輕取得逾3%的利差收益。值得一提的是，如果高利率貨幣在持有期間內(nèi)升值，還可通過(guò)匯率變動(dòng)取得額外利潤(rùn)。當(dāng)將高利率貨幣兌回低利率貨幣時(shí)，匯率變動(dòng)所帶來(lái)的增值會(huì)成為額外的收益。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定下，套息交易能帶來(lái)持續(xù)的利差收益，特別適合長(zhǎng)期持有資產(chǎn)的投資人。同時(shí)，相比起複雜的衍生性商品或高頻交易，套息交易的基本邏輯容易理解，投資「初哥」也能快速上手。
敞高息幣貶值恐面臨巨虧
當(dāng)然，套息交易並非零風(fēng)險(xiǎn)。例如，2008年金融危機(jī)前，許多投資者藉借入低利率貨幣而買(mǎi)入高息貨幣。然而，在危機(jī)爆發(fā)後，高息貨幣急劇貶值，套息交易者面臨巨額虧損，說(shuō)明套息交易雖有潛力，但匯率風(fēng)險(xiǎn)必須控制。
渣打料港匯仍弱 下半年徘徊7.85
對(duì)於港匯走勢(shì)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為下半年仍將偏弱。渣打最新報(bào)告指出，鑒於港元持續(xù)弱勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)3至6個(gè)月內(nèi)，港元兌美元匯率可能保持在7.85附近，將導(dǎo)致金管局持續(xù)間歇性入市抽走港元流動(dòng)性，降低銀行體系總結(jié)餘。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，只有當(dāng)銀行體系總結(jié)餘降至500億至600億元時(shí)，才能達(dá)至均衡。
多項(xiàng)因素局限對(duì)港元需求
渣打中國(guó)宏觀策略部主管劉潔指出，港元資產(chǎn)增長(zhǎng)可能仍然疲弱，貸存比率（Loan to Deposit Ratio）已降至16年新低，並可能進(jìn)一步下降。
劉潔解釋，港元存款增長(zhǎng)在5月加速至10%，為近年高點(diǎn)，但港元貸款則收縮，原因包括地產(chǎn)行業(yè)仍然面臨壓力，私人住宅庫(kù)存接近歷史高位。另外，離岸人民幣利率低，導(dǎo)致部分港元貸款轉(zhuǎn)向人民幣貸款。今年3月起，IPO認(rèn)購(gòu)要付最低10%預(yù)付金，換言之，孖展最高只可借九成，局限對(duì)港元的資金需求。
因此，渣打預(yù)計(jì)港元利率下半年將非常緩慢地反彈，並保持在5月份金管局入市干預(yù)之前的水平之下。到第三季，預(yù)計(jì)3年期港元政府債券（GBHK）孳息率將由之前預(yù)測(cè)的3厘降至2.3厘，到2025年底由之前預(yù)測(cè)的3.1厘降至2.5厘，到2026年底降至2.3厘。
花旗：更低利率 撐港經(jīng)濟(jì)發(fā)展
花旗早前發(fā)表研究報(bào)告亦指，若港元兌美元觸及7.85弱方兌換保證且外匯需求仍存在，金管局將沽售美元以維持聯(lián)繫匯率，並減少港元流動(dòng)性，估計(jì)將會(huì)有約700億至1000億港元流動(dòng)性會(huì)被抽走，導(dǎo)致短期港元利率升至介乎2%至3%，屆時(shí)港元兌美元將重回約7.82至7.83兌1美元水平。
低息環(huán)境令本港地產(chǎn)商受惠
花旗認(rèn)為，即使HIBOR企穩(wěn)在2%至3%，仍較今年首季水平低約1至2個(gè)百分點(diǎn)，更低的利率將為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)支持，香港地產(chǎn)商可受惠於融資成本下降，低息環(huán)境亦對(duì)商業(yè)地產(chǎn)有利，目前預(yù)測(cè)至今年底3個(gè)月HIBOR將升至約3%，但仍低於首季時(shí)水平。
花旗估算，若HIBOR企穩(wěn)在2.2%以上，住宅實(shí)際按息料達(dá)3.5%，若港元利率的回落可持續(xù)，香港地產(chǎn)商融資成本負(fù)擔(dān)可減輕，預(yù)料全年利潤(rùn)可增加高達(dá)3%，維持全年香港樓價(jià)下跌3%的預(yù)測(cè)?？紤]到房託及住宅類(lèi)地產(chǎn)股更能受惠，經(jīng)歷近期升幅後，基於估值及最新業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，花旗預(yù)料香港地產(chǎn)股股價(jià)將在現(xiàn)有水平整固，首選股包括香港置地、領(lǐng)展（823）及新地（016）。
對(duì)於港銀，花旗認(rèn)為HIBOR回落為銀行帶來(lái)淨(jìng)息差壓力，估計(jì)HIBOR每下降25個(gè)基點(diǎn)，銀行稅前盈利將受到0.2%至2.1%的負(fù)面影響。（記者 林德芬 蘇尚）
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