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　資深金融及投資銀行家 溫天納

　參考內(nèi)地最新數(shù)據(jù)，7月份內(nèi)地製造業(yè)景氣指數(shù)再度回落，連續(xù)4個(gè)月處?kù)妒湛s區(qū)間，反映淡季效應(yīng)、極端天氣頻發(fā)及外需透支的綜合作用。新訂單指數(shù)重回收縮區(qū)間，雖然生產(chǎn)指數(shù)仍守在50.5%之上，但擴(kuò)張動(dòng)能放緩。值得留意的是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期指數(shù)回升至52.6%，顯示在政策連續(xù)支撐下，市場(chǎng)信心有一定改善，就業(yè)市場(chǎng)亦保持相對(duì)穩(wěn)定。然而，中美延長(zhǎng)關(guān)稅休戰(zhàn)協(xié)議的利好影響或已被前期「搶出口」行為部分透支，出口需求短期難免放緩，進(jìn)口則保持平穩(wěn)，顯示內(nèi)需韌性仍在。

　分行業(yè)看，高技術(shù)製造業(yè)雖微降至50.6%，但仍屬擴(kuò)張區(qū)間，生產(chǎn)與新訂單均表現(xiàn)不俗，顯示政策對(duì)新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)的支持正在發(fā)揮作用；裝備製造業(yè)維持在50.3%的擴(kuò)張區(qū)間，高端裝備出口仍具韌性；消費(fèi)品製造業(yè)則受「618」促銷效應(yīng)消退及部分補(bǔ)貼暫停影響，回落至49.5%。值得注意的是，基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI小幅回升至48%，反映價(jià)格預(yù)期帶動(dòng)信心回暖。按企業(yè)規(guī)模劃分，大型企業(yè)PMI降至50.3%，但仍穩(wěn)守?cái)U(kuò)張區(qū)；中型企業(yè)回升至49.5%，供需改善跡象顯現(xiàn)；小型企業(yè)則降至46.4%，經(jīng)營(yíng)壓力加大，亟需政策加力支持。

　在「反內(nèi)卷」政策推動(dòng)下，原材料價(jià)格指數(shù)升至51.5%，重返擴(kuò)張區(qū)，出廠價(jià)格亦有所回升，但仍低於50%，反映需求不足仍制約企業(yè)提價(jià)能力。庫(kù)存方面，成品及原材料庫(kù)存指數(shù)持續(xù)下降，與部分行業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)有關(guān)，例如光伏玻璃及鋼鐵企業(yè)近期相繼宣布限產(chǎn)，旨在穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。服務(wù)業(yè)景氣度在暑期消費(fèi)帶動(dòng)下微升，旅遊、文化娛樂等行業(yè)表現(xiàn)亮眼，鐵路及航空運(yùn)輸?shù)纳虅?wù)活動(dòng)指數(shù)均高企於60%以上，但住宿及餐飲業(yè)受價(jià)格戰(zhàn)拖累，仍低於榮枯線。不過(guò)，監(jiān)管部門近期約談外賣平臺(tái)，有望紓緩商戶經(jīng)營(yíng)壓力。

　基建有望成托底經(jīng)濟(jì)重要力量

　建築業(yè)則因高溫、洪澇及地產(chǎn)降溫而回落至50.6%，新訂單跌至42.7%，創(chuàng)近10個(gè)月新低。房地產(chǎn)成交明顯走弱，顯示行業(yè)正步入「縮量提質(zhì)」階段；基建活動(dòng)則保持較快增長(zhǎng)，土木工程商務(wù)活動(dòng)指數(shù)仍高於55%，下半年隨雨季結(jié)束、特別國(guó)債與專項(xiàng)債加快落地，基建有望成為托底經(jīng)濟(jì)的重要力量。

　整體而言，製造業(yè)短期仍面對(duì)淡季及外需回落壓力，但高技術(shù)產(chǎn)業(yè)韌性猶在，配合內(nèi)需政策支持及「反內(nèi)卷」措施落地，景氣度有望在下季逐步回暖。宏觀政策將持續(xù)維持靈活與前瞻性，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，而高質(zhì)量發(fā)展與內(nèi)需驅(qū)動(dòng)將是下半年經(jīng)濟(jì)的重要支柱。