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　資深金融及投資銀行家 溫天納

　參考國(guó)家海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)，7月份內(nèi)地以美元計(jì)出口按年增長(zhǎng)7.2%，高於市場(chǎng)預(yù)期的5.4%，並較上月加快1.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口按年升4.1%，同樣明顯好於預(yù)期。當(dāng)月貿(mào)易順差為982.4億美元，較去年同期增加逾127億美元，但較市場(chǎng)預(yù)期略低。

　出口增長(zhǎng)超預(yù)期，背後有幾個(gè)因素。首先是去年同期基數(shù)極低，當(dāng)時(shí)受外需走弱拖累，出口按月錄得20多年來(lái)同期最差表現(xiàn)，為今年同比數(shù)據(jù)帶來(lái)顯著墊高效應(yīng)。其次是「搶出口」與轉(zhuǎn)口貿(mào)易支撐。由於8月1日美國(guó)大部分關(guān)稅豁免到期前的不確定性，不少企業(yè)提前出貨，加上40%轉(zhuǎn)口貿(mào)易關(guān)稅的影響，相關(guān)出口動(dòng)能被前置。第三，歐洲財(cái)政擴(kuò)張可能帶動(dòng)需求，尤其是歐盟市場(chǎng)對(duì)中國(guó)出口的回升較為明顯。

　值得注意的是，對(duì)美出口持續(xù)承壓，7月按年大跌逾兩成，環(huán)比亦弱於季節(jié)性，東盟、日本亦有不同程度回落；相反，歐盟按年增速回升至逾9%，對(duì)「非美非東盟」地區(qū)的出口增長(zhǎng)更達(dá)12.6%，貢獻(xiàn)度大於主要市場(chǎng)。這說(shuō)明，中國(guó)出口結(jié)構(gòu)正在進(jìn)一步分化，新興市場(chǎng)與「一帶一路」沿線國(guó)家成為支撐增長(zhǎng)的重要力量。

　從產(chǎn)品類別看，農(nóng)產(chǎn)品出口按年回升至正增長(zhǎng)，機(jī)電與高新技術(shù)產(chǎn)品增速略有回落，但仍分別保持在8%及4.2%的水平。集成電路、汽車等高附加值產(chǎn)品保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，部分傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品如船舶則受基數(shù)上升影響轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。進(jìn)口方面，連續(xù)兩個(gè)月回升，按月升6.2%，明顯強(qiáng)於歷史同期走勢(shì)。新能源相關(guān)需求帶動(dòng)銅礦砂、未鍛銅等進(jìn)口大增；集成電路進(jìn)口保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，或與中美經(jīng)貿(mào)氛圍暫時(shí)穩(wěn)定有關(guān)。不過(guò)，鐵礦砂、鋼材等反映傳統(tǒng)內(nèi)需的進(jìn)口仍然偏弱。

　不過(guò)，環(huán)球製造業(yè)景氣度則未見(jiàn)明顯改善。7月摩根大通全球製造業(yè)PMI回落至49.7%，美國(guó)、歐元區(qū)、日本均略低於50%的榮枯線，反映主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求依然疲軟。這亦意味著7月出口超預(yù)期，更多源於前置出貨及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移，而非全球需求全面復(fù)蘇。

　展望未來(lái)，「搶出口」效應(yīng)具脈衝性，對(duì)8至11月或仍有貢獻(xiàn)，但力度將逐步消退。若美方在第四季取消對(duì)24%中國(guó)商品的關(guān)稅暫停，該時(shí)段或成出口的短板窗口。相對(duì)而言，非美市場(chǎng)特別是新興經(jīng)濟(jì)體的需求韌性，可能成為中長(zhǎng)期的支撐力量。當(dāng)中「一帶一路」沿線國(guó)家及非洲市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力不容忽視，小型市場(chǎng)同樣能為外貿(mào)帶來(lái)可觀的邊際貢獻(xiàn)。

　當(dāng)然，出口能否持續(xù)保持正增長(zhǎng)，仍需關(guān)注兩大變數(shù)：其一，內(nèi)地穩(wěn)增長(zhǎng)政策能否加快落地並帶動(dòng)企業(yè)信心；其二，全球經(jīng)濟(jì)能否擺脫製造業(yè)景氣不足的局面。若政策推進(jìn)不及預(yù)期，或外部需求進(jìn)一步惡化，出口增速難免面臨壓力?？傮w來(lái)看，7月數(shù)據(jù)的確亮眼，但投資者應(yīng)警惕其背後的短期因素，並更關(guān)注出口市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的長(zhǎng)期啟示。