作為國內(nèi)消費(fèi)的龍頭股，貴州茅臺的表現(xiàn)始終牽動著市場的心。
2025年中報，貴州茅臺錄得歸屬於上市公司股東的淨(jìng)利潤（純利）454億元（人民幣，下同），同比增長8.89%；營業(yè)收入910億元，同比增長9.16%。
從產(chǎn)品來看，貴州茅臺依舊「能打」，「千億元級」大單品貴州茅臺酒上半年實(shí)現(xiàn)收入756億元，同比增長10.24%。
但貴州茅臺的增速在近十年來首次降至個位數(shù)，引發(fā)市場擔(dān)憂。
曾在貴州茅臺上收穫12倍收益的北京凌通盛泰投資管理中心的創(chuàng)辦人董寶珍對此表示，貴州茅臺的淨(jìng)利潤增速跌破兩位數(shù)，應(yīng)該只是一個暫時的現(xiàn)象。但這個「暫時」具體是多久？可能需要一段時間來證明。
董寶珍表示，貴州茅臺當(dāng)前的低增長是現(xiàn)實(shí)的中國社會經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果。目前看GDP增速放緩，但民間的商業(yè)宴請，尤其是高端消費(fèi)，相對於社會平均衰退幅度更大，因為高端消費(fèi)是非必需消費(fèi)，是需求層次較高的消費(fèi)，所以最先被削減。
另外，高端白酒銷售主要在商業(yè)領(lǐng)域，當(dāng)前商業(yè)領(lǐng)域普遍存在的增長壓力具有客觀性。結(jié)合目前茅臺終端價格的下跌，歷史上的渠道庫存只能被迫出售。
由於價格下跌，庫存越積越多，虧損越大，從而加劇了渠道庫存的拋售。渠道庫存周期從囤積到拋售的轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致其進(jìn)貨積極性降低，加之銷售驅(qū)動力不足，渠道庫存急於拋售。
如上這些反映在貴州茅臺的財報上，就是個位數(shù)的增長。
董寶珍預(yù)測貴州茅臺的這種個位數(shù)增長可能會持續(xù)一段時間，但不會出現(xiàn)負(fù)增長。
一方面，貴州茅臺資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定性是長期的，除非中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷類似於日本的長期衰退，這實(shí)際上可能性不大。
他強(qiáng)調(diào)了自己的觀點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)不會走向衰退，反而會繼續(xù)增長。
他分析認(rèn)為，貴州茅臺將會通過去庫存來解決需求不足的問題，可能需要兩三年甚至更長時間。當(dāng)這些問題得到解決，企業(yè)將重回增長軌道。到時候新的基本面增速、新的估值和新的價格體系就會形成，這是一個周期。（記者 Kamila）
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