江湖越老，膽子越小。72歲的傑羅姆?鮑威爾似乎正再次印證這條古訓(xùn)。
美東時(shí)間9月17日下午2點(diǎn)，被中國人戲稱「老鮑」的現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席終於在華盛頓埃克爾斯大樓終結(jié)了一切猜謎遊戲。根據(jù)公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）7位理事以及5名地方聯(lián)儲(chǔ)行長的集體投票，11:1壓倒性多數(shù)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間被確定下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4%-4.25%之間。而此刻，距這位美聯(lián)儲(chǔ)歷史上首位非經(jīng)濟(jì)學(xué)家、非經(jīng)濟(jì)學(xué)博士的「雙非一把手」正常卸任，還剩241天。
在美聯(lián)儲(chǔ)112年歷史上，不乏其主席與時(shí)任總統(tǒng)意見不合的先例。比如?？藸査怪抖鹏旈T，比如伯恩斯之於尼克松，又比如沃爾克之於卡特。但像特朗普這般多次公開譴責(zé)，還不惜揚(yáng)言提前解僱的個(gè)案，是首度出現(xiàn)。
原因很簡(jiǎn)單，自誕生日起，美聯(lián)儲(chǔ)就是政府與市場(chǎng)相互妥協(xié)的產(chǎn)物，甚至在1951年還與美財(cái)政部達(dá)成協(xié)議，不再堅(jiān)持為後者債務(wù)融資負(fù)責(zé)。從而獲得了貨幣政策的獨(dú)立性。但現(xiàn)在，比鮑威爾尚年長7歲的特朗普想改變這一切。
從2020年4月開始的升息戰(zhàn)略，的確讓現(xiàn)役白宮主人極為難受。想想吧，超37萬億美元即較GDP還高出30%以上的美國國債，每年僅利息支出就達(dá)1.2萬億美元，超過了美年度國防預(yù)算。更何況，出於各種理由，利率高高在上的美債已無法讓國際投資者還像過往那樣暢想「做夢(mèng)時(shí)間也能數(shù)錢」。事實(shí)上，美國以外投資者對(duì)美債的持有比例，從當(dāng)初高峰時(shí)的五成以上已降至了30%。
對(duì)於特朗普，降息是大勢(shì)所趨，是為化債這碟醋專門包的美妙餃子。利息項(xiàng)每年可節(jié)省3000億美元支出，自然是對(duì)外宣傳最好的噱頭。其實(shí)這只是小case，畢竟一個(gè)「大美麗法案」就要花去7.5萬億美元。然而，如果大幅降息再結(jié)合全球關(guān)稅戰(zhàn)乃至數(shù)字貨幣合法化後的李代桃僵，或許就真的可以上演一出美版的「真還傳」了。
問題，在於降多少才滿意？特朗普給出的一口價(jià)是第一次50個(gè)基點(diǎn)，隨後砍瓜切菜。2024年美聯(lián)儲(chǔ)其實(shí)已有所行動(dòng)，分別在9月、11月、12月分三次下調(diào)了50個(gè)、25個(gè)和25個(gè)基點(diǎn)。不過請(qǐng)注意，這是前任「老登先生」在任期間的結(jié)果，第47任總統(tǒng)並不認(rèn)為可以記在自己功勞簿上。
也是，誰讓此前5年先後11次合計(jì)加了525個(gè)基點(diǎn)，堪稱過去40多年來最為激進(jìn)的貨幣政策。這才哪到哪兒呀？！
按照最理想的劇情設(shè)計(jì)，那便是美聯(lián)儲(chǔ)配合白宮大幅連續(xù)降息，再推翻1951年協(xié)議由財(cái)政部印鈔美聯(lián)儲(chǔ)埋單，一邊省錢一邊印錢，一邊花錢一邊賺錢，如果AI產(chǎn)業(yè)如願(yuàn)如當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)一樣再次確立全球遙遙領(lǐng)先位置，Oh-MAGA-Yes！
很可惜，大路朝天，各管一邊。同為老人的鮑威爾，同樣倔強(qiáng)。他堅(jiān)持通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)才是美聯(lián)儲(chǔ)的立身之本，這也是長期以來其軟磨硬頂特朗普最核心的理由。對(duì)於「美國病了」的預(yù)判上，雙方其實(shí)並沒有差異，區(qū)別只在於很長時(shí)間來鮑威爾更擔(dān)心通脹，以及加關(guān)稅後更嚴(yán)重的通脹。至於就業(yè)數(shù)據(jù)，經(jīng)歷屢屢事後諸葛亮般大幅修正事件，華盛頓精英們內(nèi)心一清二楚不提也罷。當(dāng)然，還有一個(gè)重點(diǎn)，百年獨(dú)立基業(yè)不能毀於己手。
有趣的是，此前一直最在意的通脹，現(xiàn)在反而不是最大病灶，倒是正本清源後就業(yè)一次性消失了91萬個(gè)，其中黑人失業(yè)率高達(dá)7%，才成了火辣的麻煩。降息吧，我們自主決定，但要以「預(yù)防性風(fēng)險(xiǎn)管理」的名義。
一般來說，降息往往意味著就業(yè)變差、經(jīng)濟(jì)下行，只是後者目前看來問題還不大。幾番權(quán)衡後，25個(gè)基點(diǎn)的降息幅度出爐。而鮑威爾和他的10個(gè)同事支持了這個(gè)決定。路透社在之前的調(diào)查中，也有超過92%的分析師們贊成這一點(diǎn)。只有一個(gè)例外，斯蒂夫?米蘭。
在9月17日的投票過程中，這位白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席，剛上任24小時(shí)的FOMC成員，著名的海湖莊園協(xié)議的構(gòu)思者和全球關(guān)稅戰(zhàn)的幕後軍師，是唯一一個(gè)提出降息50個(gè)基點(diǎn)的人。毫無疑問，他代表特朗普的意志。
有北京權(quán)威人士表示，白宮依舊懷有執(zhí)念。而這，勢(shì)必又會(huì)微妙影響未來三個(gè)半月是兩次還是三次降息，以及每次降息的幅度。市場(chǎng)注意到點(diǎn)陣圖上已顯示「增加一次降息」，大概率上在年底基準(zhǔn)利率降幅會(huì)到3.5%-3.75%區(qū)間。
或許並非鮑威爾膽子變小，他只是在鴿派和鷹派立場(chǎng)上繼續(xù)扮演關(guān)鍵模糊先生的角色。只要美聯(lián)儲(chǔ)打贏「獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)」，那麼市場(chǎng)的不確定性恰好能給其確定性的力量。
對(duì)全球而言，美聯(lián)儲(chǔ)的世界央行定位以及由此引發(fā)的美元潮汐流動(dòng)，往往讓人要麼欲仙，要麼欲死。就像2001年1月開始的大降息，只12個(gè)月內(nèi)就從6.5%跌到1.75%，洶湧衝向海外的寬鬆美元，恰逢中國入世的世紀(jì)機(jī)緣，結(jié)果造就了「黃金十年」。
這是發(fā)生在低息周期最美好的故事?？梢坏┳邉?shì)相反，而所在國或地區(qū)出於自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及出口優(yōu)勢(shì)的考慮不願(yuàn)追隨，那麼不斷拉闊的息差、不停出逃的資本，就會(huì)讓人頭痛不已。
好在，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在更多要考慮的是家事。所以9月17日「邊降息邊緊縮」貌似矛盾的政策組合，估計(jì)也再難現(xiàn)早年那種牽一髮動(dòng)全身的雷霆之勢(shì)了。同時(shí)，過往的教訓(xùn)早早教會(huì)人們需要未雨綢繆。進(jìn)入2025年夏季開始，海外資本就已經(jīng)明晃晃流入港股和A股，這顯然是一種提前布局。
9月18日，中國A股市場(chǎng)上，上證指數(shù)先紅後綠，最終收於-1.15%，深圳成指也跌了1.06%。港股方面，恒生指數(shù)則跌1.35%，說明什麼？為什麼A股市場(chǎng)上曾經(jīng)被認(rèn)為會(huì)受益於美國降息的非銀金融、基本金屬等板塊都表現(xiàn)不佳？
分析人士說，一方面是「買入謠言，賣出事實(shí)」定律再現(xiàn)；另一方面，則是大中華股市其實(shí)已逐漸開始走自己的獨(dú)立行情。美國因素當(dāng)然會(huì)有影響，但一切的根本還在於自己的底盤紮實(shí)與否，及目標(biāo)是否清晰。
未來有兩個(gè)看點(diǎn)，一個(gè)短期，一個(gè)長期。前者是9月22日下周一中國的LPR利率有無可能跟進(jìn)下調(diào)。千萬不要想當(dāng)然！中國的債務(wù)問題更多是聚焦於地方而非中央，這與美國不同。中國當(dāng)前是通縮而非通脹，又與美國不同。已經(jīng)縮小的利差，需要保住的銀行，以及四季度的出口，都會(huì)成為中國金融當(dāng)局基於自身利益考慮參照因子。
第二，中國出口企業(yè)在海外據(jù)說超萬億美元的未結(jié)匯資金，在面對(duì)美元降息後，會(huì)否轉(zhuǎn)頭回歸本土，又會(huì)否進(jìn)入正在熱火朝天的高科技行業(yè)和資本市場(chǎng)。（北京 子瑜）
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