越是被掩蓋的東西，越說明它的重要性。2025年10月10日，當(dāng)喧囂了整整一個月的「西貝新聞」終於偃旗息鼓，其實(shí)有些事實(shí)才剛剛浮出水面。
這一天，有人在關(guān)注特朗普，想看看他能否成為第五個拿下諾貝爾和平獎的美國總統(tǒng)；有人在留意向華強(qiáng)，暗自猜度銀幕上的「龍五」、現(xiàn)實(shí)中的大哥，為何會滿城廣告駁斥欠債百億破產(chǎn)的傳聞；當(dāng)然，到了午夜，所有人的目光都已被第二次辭去娃哈哈董事長的宗馥莉鎖定。
這一天，關(guān)於西貝，的確沒有什麼新東西可供報道、評論，乃至消遣。
30天前不是這樣的。自9月10日下午4時55分老牌網(wǎng)紅羅永浩那則微博出爐，58歲的西貝老闆賈國龍頓時陷入討伐預(yù)製菜的「人民戰(zhàn)爭」。20天前也不是這樣的?；洞饲爱?dāng)事雙方各自表態(tài)以及引發(fā)的次生效應(yīng)，自證—自殺—自首閉環(huán)，西貝成為網(wǎng)絡(luò)段子手博取流量的最佳源頭。而10天前，西貝菜品大幅降價20%至40%的消息，儘管官方口徑從未正式宣布，卻再度引起全民狂歡，甚至貫穿了整個十一、中秋「雙節(jié)」。
音樂，始終有停下那一刻?，F(xiàn)在，可以歇歇了。
坊間傳言，大學(xué)二年級即肄業(yè)的賈一度頗為迷戀哲學(xué)，尼采、薩特、弗洛伊德均有涉獵。很可惜，研讀名單中沒有斯賓諾莎，他不知曉18世紀(jì)荷蘭哲學(xué)家的著名結(jié)論:人類最難管制的東西，莫過於自己的舌頭?；蛟S還有一個：沒有偶然，一切都是必然。
發(fā)跡於舌尖偏偏在眾口鑠金中潰敗，麾下企業(yè)或可能生存下去，而自己的老闆卻淪為最大的「負(fù)資產(chǎn)」，中國頭部餐飲企業(yè)家中知名度僅次於海底撈張勇的賈國龍，此刻變成另類標(biāo)桿。不過，持續(xù)了一個月的輿論風(fēng)暴，依舊未能解開所有的謎團(tuán)。
比如，賈國龍本人對預(yù)製菜的真實(shí)態(tài)度究竟如何？
事實(shí)上，西貝本身乃中國預(yù)製菜產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的創(chuàng)始成員，且參與制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。但有意味的是，除了改名換姓的「賈國龍功夫菜」，賈生似乎一直不情願公開承認(rèn)。
又比如，素來自負(fù)的賈為何對華與華言聽計從？
然而少有人知，特勞特中國、里斯中國、君智諮詢，師從美國「定位理論」的三家中國知名管理諮詢公司都曾經(jīng)是賈的座上賓，同時，每家索取的費(fèi)用均是七位數(shù)起跳。這，大概才是西貝歷史上四年四換招牌，又先後推出近10個副牌試水，被同行嘲笑「反覆橫跳」的根本原因。
但這一些，並非全部。當(dāng)整個事件進(jìn)入高潮階段，有業(yè)內(nèi)人士就指出，西貝在過往幾年高速擴(kuò)張，包括對於單品利潤率的過度執(zhí)著，緣於其必須在2026年完成上市計劃。否則，賈氏將面對與相關(guān)投資機(jī)構(gòu)的「對賭失敗」。
歷史上，同樣身為本土餐飲業(yè)風(fēng)雲(yún)人物的張?zhí)m，就因此把自己的俏江南輸給了鼎暉和CVC，進(jìn)而引發(fā)連綿官司。而一旦跳出該行業(yè)，剛剛出爐熱到發(fā)燙的案例，則是萬達(dá)的王健林。
問題在於，這一切果然存在嗎？
請記住三個事實(shí)。其一，9月10日之後口花花的賈國龍，從未對上市一事有過任何置喙。其二，2025年初，總部位於成都的新潮傳媒以26.97萬元獲得內(nèi)蒙古西貝餐飲集團(tuán)不足1%股權(quán)（另一說僅為0.27%）。儘管有外界曾將此定義為上市前的「戰(zhàn)略融資」，不過，如此濕濕碎小錢背後2697萬至9829萬元的總估值，明顯有失偏頗。這，更像是一次70萬社區(qū)電梯和350家門店網(wǎng)絡(luò)之間針對廣告投放的生態(tài)協(xié)同，連「財務(wù)投資」都算不上。而且，今年8月，隨著分眾傳媒83億人民幣全資收購新潮傳媒後，該部分股權(quán)已轉(zhuǎn)至江南春名下。
賈本人真正對上市發(fā)表明確觀點(diǎn)，出現(xiàn)在2023年初的新年致辭中。他是時高調(diào)宣示將於2026年上市，且是「高質(zhì)量的IPO，並成為市值超千億的上市公司」。當(dāng)然，並未透露具體上市地點(diǎn)和募資規(guī)模。
千億市值究竟什麼概念？不妨以那個時點(diǎn)以及2025年10月10日作為兩個參照系數(shù)，共同對比一下。
先看港股中內(nèi)地餐飲老大海底撈，2022年股價從此前高點(diǎn)的74.5港元最低下探至8.69港元，蒸發(fā)88.34%；至2025年10月10日收市，其股價為12.86港元，總市值716.8億港元?？刂?.1萬家肯德基門店的百勝中國，2022年的最高市值為1533.5億港元，最低則降到1017.48億港元，2025年10月10日這天為1244億港元。此外，從不忌諱預(yù)製菜的香港老牌快餐企業(yè)大快活和大家樂，2025年10月10日當(dāng)天的總市值分別為6.79億港元和38.16億港元，各自較歷史高點(diǎn)回落29.3%和68.77%。
至於A股市場上鼎鼎有名的全聚德，在2022年的市值最高見到70.36億人民幣，而至2025年10月10日收盤，則已變成了34.38億人民幣。
2023這一年，西貝的全年營收接近62億人民幣。若按賈聲稱5%的淨(jìng)利潤率，即3.1億元。這也意味著想要達(dá)成千億市值，其PE勢必高達(dá)323倍，而傳統(tǒng)餐飲業(yè)一般只有20倍。近年來富貴逼人的新式茶飲，倒是可以摸高至25~45倍。至於上述提及的公司中，海底撈目前的市盈率為15倍，百勝中國17.38倍，市值不足50億的全聚德更飆到138.8倍。
那麼，賈國龍什麼時候真正對上市動了心？答案非常有趣——2017年10月10日。
10月，似乎一直是西貝老闆的吉祥月。1988年10月，21歲的他用3000元在老家內(nèi)蒙臨河開了一家名為「黃土坡」的小吃店，一天營收100元，從此開始夢想中「中餐麥當(dāng)勞」的創(chuàng)業(yè)生涯。1993年10月，西貝餐飲有限責(zé)任公司成立，賈的稱謂由「老闆」變成了「董事長」。甚至，在2022年10月剛剛度過疫情困難期的他，又將在北京的發(fā)跡之所六里橋店，升格為西貝莜麵村旗艦店。
但8年前那個10月終歸有所不同。10日這天，內(nèi)蒙古西貝餐飲集團(tuán)有限公司正式註冊成立。更重要一點(diǎn)，靜衡投資以天使輪名義介入。分析人士指出，西貝不存在現(xiàn)金流壓力，一家私募股權(quán)機(jī)構(gòu)突兀亮相，只能證明賈開始有意染指資本市場。2021年7月，同樣受疫情衝擊，西貝一度公開承認(rèn)現(xiàn)金流只能支撐3個月，而靜衡投資再次入股。
據(jù)公開資料，靜衡投資目前占擬上市主體5.65%的股權(quán)，系賈國龍家族以外最大單一外來股東。而靜衡投資創(chuàng)始人及主事者劉勇燕，也是有據(jù)可查西貝董事會11名成員中唯一一位外來人士。
靜衡投資絕非中國創(chuàng)投圈有分量的勢力，其參與投資的雲(yún)想科技、億美匯金、明道軟件、嗨皮網(wǎng)絡(luò)科技、檸檬微趣，要麼在港股長時間停牌，要麼已在新三板退市。唯二出名者中，除了艾瑞諮詢，正是西貝公司。
更有趣的是劉勇燕本人的發(fā)展軌跡。其自2005年至2012年間服務(wù)於中郵創(chuàng)業(yè)基金公司，但相比於彭旭、厲建超、任澤松等大咖，名聲不彰。且在2011年5月至次年10月出任中郵中小盤靈活配置混合型證券投資基金（代碼：590006）基金經(jīng)理，期內(nèi)收益率僅為-21.7%。隨後，劉退出中郵成立靜衡；隨後，入股西貝與賈深度綁定。
面對一個掌控欲極強(qiáng)且並不缺錢的企業(yè)家，劉如何贏得信任、入局且不離不棄？又是一個謎。從有限資料外界僅能得知，劉勇燕麾下杭州靜衡又與賈國龍夫婦全資擁有的北京西貝合股成立了杭州靜衡圓覺股權(quán)投資合夥企業(yè)，一度與A股上市公司振芯科技成立振芯靜衡基金管理公司，發(fā)起產(chǎn)業(yè)併購基金，鎖定的賽道主要是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)服務(wù)。
某種意義上，劉接近於一個專門服務(wù)賈氏家族產(chǎn)業(yè)的職業(yè)投資人，而門票或是靜衡之於西貝的投資。假如這個設(shè)想成立，再看看同期雲(yún)海肴引入的紅杉、美團(tuán)，便很難想象賈國龍對IPO的興趣到底有多深厚。至於甚囂一時的「對賭」之說，大概率不存在的。
大型餐飲企業(yè)不尋求上市從來不是問題。美國中式快餐排名第一的熊貓快餐，成立42年後憑藉2505家門店年營收62億美元—沒錯，與西貝只是差了貨幣符號。其一道橙香雞一年就能賣出4.99萬噸，相當(dāng)於1萬頭大象的重量，而該單品的收入即達(dá)20億美元。然而，熊貓快餐的創(chuàng)始人程正昌、蔣佩琪夫婦就拒絕上市。
關(guān)鍵的問題是，賈國龍身上濃重的「超級個體戶」氣質(zhì)，已對西貝未來發(fā)展構(gòu)成巨大的不確定性。有權(quán)威分析人士日前表示，沒有人否認(rèn)賈的學(xué)習(xí)精神、冒險精神，但這種精神暫時還不能完全歸類於「企業(yè)家精神」。特別是9月事件中其盲頭烏蠅狀的決策機(jī)制，更令人對所謂「第一中式正餐企業(yè)」和「第一本土兒童餐企業(yè)」的公司治理水平產(chǎn)生嚴(yán)重質(zhì)疑。
他說，與不少上世紀(jì)八九十年代起家的人士相同，賈機(jī)會導(dǎo)向，極為善變，對控制權(quán)高度敏感，對成本控制近乎癡迷。更重要的，對於昔日成功的手段路徑依賴?！纲Z是幸存者偏差的產(chǎn)物。如果不能完成自我進(jìn)化，一旦上市，那麼對企業(yè)的破壞力將會變得更大。而不上市，反而成為某種保護(hù)，無論對於公眾還是他自己」。
很長一段時間註定無緣上市的西貝，10月10日後的一周其實(shí)仍有零星報道冒泡，只是再難現(xiàn)當(dāng)初那般全民參與的熱鬧。至多有好事者感嘆一下：哦，西貝在深圳成立了一家預(yù)製食品公司；哦，西貝關(guān)閉了汕頭唯一一家門店；哦，主打多年的主視覺「西貝紅」又換成了綠色，那就叫「原諒綠」吧。
據(jù)說，現(xiàn)在有一批大企業(yè)的公關(guān)部在面對外部世界的負(fù)面反饋時，熱衷扔出一句口頭禪：不要教大佬做事。也對！130年前10月10日出生的國語大師林語堂不就說過，人生在世，還不是有時笑笑人家，有時被人家笑笑。（北京 子瑜）
頂圖：北京一家西貝門店（資料圖）。中新社
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