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    全球市場(chǎng)經(jīng)歷狂洩之後，昨稍現(xiàn)反彈，算是止跌喘定。但對(duì)比周一急瀉與周二回升，以至拉長(zhǎng)審視過去一個(gè)月表現(xiàn)，似未擺脫大回小漲的格局。事實(shí)上，這輪巨震警示大家，多重風(fēng)險(xiǎn)正在疊加，尤其過去利好因素已見逆轉(zhuǎn)，投資者誠(chéng)宜繫好安全帶。

    首先，基本面的風(fēng)險(xiǎn)明顯增大。市場(chǎng)對(duì)於美國(guó)經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知，已從早前風(fēng)向所指增長(zhǎng)強(qiáng)勁以至過熱，轉(zhuǎn)而到擔(dān)心可能大幅減慢甚而衰退。尤其上周五公布的就業(yè)數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意，失業(yè)率升至4.3%，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增11.4萬，均令市場(chǎng)大失所望；究其實(shí)，兩者表現(xiàn)滑落已非最近之事，失業(yè)率早於2月之後從3.7%持續(xù)攀升，非農(nóng)增幅也從同期最多涉35萬人的高點(diǎn)反覆減少。畢竟，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)欣欣向榮，美聯(lián)儲(chǔ)又何需減息？今日市場(chǎng)還質(zhì)疑，局方減息後知後覺，恐已落後市場(chǎng)動(dòng)向。

    引伸之下，資金面的風(fēng)險(xiǎn)也見增大。利率期貨顯示，市場(chǎng)上周預(yù)期下月美聯(lián)儲(chǔ)有逾80%機(jī)會(huì)減息25點(diǎn)子，惟最新則已預(yù)期有80%可能減息50點(diǎn)子。減息理應(yīng)利好資產(chǎn)價(jià)格，惟一來市場(chǎng)理解為經(jīng)濟(jì)向下指標(biāo)，二來在日?qǐng)A加息的夾擊下，反而帶動(dòng)原先的套息交易出現(xiàn)拆倉潮，亦即低息借出日?qǐng)A、買入高息美元或其他資產(chǎn)的利潤(rùn)空間萎縮。此所以日股這輪跌勢(shì)最深，日?qǐng)A兌美元突然大漲，便正為平倉操作的反映。

    由高頻交易，到其他自動(dòng)化甚至人工智能化的操盤變得普及，亦可能會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)，提高交易風(fēng)險(xiǎn)。股市下跌觸發(fā)拆倉，拆倉又會(huì)進(jìn)一步深化跌勢(shì)，自動(dòng)化的操盤更令惡性循環(huán)深化。熔斷機(jī)制有助止住循環(huán)，尤其上述自動(dòng)操作；面對(duì)非理性的急升急跌，機(jī)制效能較大，惟如果面對(duì)大牛市或大熊市，則只能短期收效。

    歸根究底，不少股市過去已累積龐大升幅，超買以至泡沫程度堪稱嚴(yán)重，任何調(diào)整均屬可以預(yù)期，更莫說是由上述諸多風(fēng)險(xiǎn)因素疊加帶動(dòng)。升得高時(shí)跌得痛，今輪股災(zāi)跌勢(shì)最猛的，正是早前升得較狂的，日股是其一，另外以科技股為主的韓股及臺(tái)股，連帶美國(guó)納指亦然。再者，今輪跌勢(shì)並不限於短短一兩日，相關(guān)股市及個(gè)股實(shí)已從高位回落了一段時(shí)間，上述指數(shù)已從一個(gè)月前高位累跌一成多。

    昨日股市明顯回升，不排除份屬技術(shù)性反彈，倘若上述諸多風(fēng)險(xiǎn)因素沒有根本改變，兼而其他地緣政治因素，選舉換屆和政策變動(dòng)等不明朗因素交相影響，後續(xù)市況都恐繼續(xù)動(dòng)蕩。

    值得留意的是，在多地爆股災(zāi)的同時(shí)，有的股市卻彷彿免疫了般。印度股市乃箇中佼佼者，受惠於當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)基本面良好，即使自疫情後翻了逾一倍半之多，也沒升高跌多淪為兌現(xiàn)提款機(jī)，另印尼、越南、巴西等「全球南方」新興市場(chǎng)的大牛市均不見受阻。至於港股和A股，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)既是樂觀，勝過美歐等地表現(xiàn)，目前市盈率處歷史低位，而港元隨美元下跌亦會(huì)利好資產(chǎn)價(jià)格，加上三中全會(huì)的利好效應(yīng)尚待發(fā)酵，凡此種種，投資價(jià)值不單明顯，且還愈來愈高。

    總之，風(fēng)險(xiǎn)不同了，市況變化了，資金配置亦會(huì)隨之變化?！腹蔀?zāi)」警示大家必須識(shí)變、應(yīng)變、求變，唯獨(dú)適者才可生存。（香港商報(bào)評(píng)論員 李明生）

    頂圖：8月6日，日本東京股市震盪反彈。日經(jīng)225種股票平均價(jià)格指數(shù)收盤上漲10.23%，東京證券交易所股票價(jià)格指數(shù)上漲9.30%。新華社