今年港股氣勢如虹，已經(jīng)步入技術(shù)性牛市，只是升市背後隱藏著流動(dòng)性不足的潛在危機(jī)，港交所亦強(qiáng)調(diào)要改善流動(dòng)性問題。綜合專家學(xué)者意見，「縮短股票交收時(shí)間」及「降低每手股票買賣單位」這兩方面的改革迫在眉睫。隨著金融市場加強(qiáng)對科技的應(yīng)用，世界各大股票市場陸續(xù)縮短股票交收時(shí)間，由以往的「T+2」收縮至「T+1」。分析稱，香港實(shí)行「T+1」實(shí)屬大勢所趨，有助證券市場全面推行無紙化，也有利於改善流動(dòng)性。
目前港股實(shí)行「T+2」交收制度，倘若股票是今天成交，待券商及港交所的中央結(jié)算系統(tǒng)（CCASS）完成清算後，在成交後的第二天進(jìn)行資金交收和股票交收。若將交收時(shí)間縮短至「T+1」，投資者可以「今天交易，明天即可收到現(xiàn)金或完成付款」。
美股去年加入「T+1」結(jié)算的行列，加上內(nèi)地A股早已實(shí)行「T+1」股票結(jié)算，若香港仍死抱「T+2」，非但未能追上國際大勢，更在當(dāng)前實(shí)行「互聯(lián)互通」下，未能全面對接內(nèi)地證券市場。港交所（388）行政總裁陳翊庭去年曾表示，計(jì)劃於今年上半年就香港市場的結(jié)算周期發(fā)表白皮書，同時(shí)確保於今年底前，現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)設(shè)施有能力兼容「T+1」結(jié)算周期。
有助港股交投及轉(zhuǎn)投其他資產(chǎn)
「若將交收時(shí)間縮短，有助投資者的資金回籠，港股的交投有機(jī)會(huì)提升?！瓜愀酃善狈治鰩焻f(xié)會(huì)主席鄧聲興（下圖）認(rèn)為，由於目前大部分投資者的股票已存放在CCASS，未有再需要「T+2」，「若香港日後實(shí)行『T+1』，將有助香港證券市場全面實(shí)行無紙化?！顾终J(rèn)為，香港銀行「轉(zhuǎn)數(shù)快」及銀行的轉(zhuǎn)帳系統(tǒng)，已對「T+1」準(zhǔn)備就緒，相信香港的銀行體系，已可迎接「T+1」。
除了促進(jìn)港股交易外，港股實(shí)行「T+1」的另一好處，是有助投資者從港股轉(zhuǎn)投其他資產(chǎn)。香港證券業(yè)協(xié)會(huì)主席高鵑（下圖）表示，當(dāng)前美股已實(shí)行「T+1」結(jié)算，但港股仍停留於「T+2」，導(dǎo)致投資者不能「今日沽港股、即晚便買美股」，若實(shí)行「T+1」，兩地股市的交收時(shí)間便可重新對稱起來。
有分析稱，香港不少券商近年陸續(xù)進(jìn)軍虛擬資產(chǎn)市場，面對虛擬貨幣奉行「T+0」交收，若港股仍死抱「T+2」，若券商的客戶要沽出股票，將相關(guān)資金轉(zhuǎn)投虛擬資產(chǎn)，在當(dāng)前股票交收制度下，須等待兩天。觀乎虛擬資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性較股票為大，若投資者仍要等兩天，可能錯(cuò)失良機(jī)，故縮短股票交收期，將有利投資者由股票轉(zhuǎn)投其他資產(chǎn)。
證券商協(xié)會(huì)永遠(yuǎn)名譽(yù)會(huì)長陳柏楠（下圖）指，縮短股票交收時(shí)間，除了活化了股票的流動(dòng)性，更加有利交投，繼而有利印花稅的收入。他相信，「若CCASS做得到的話，券商亦可做得到」。
「一刀切」實(shí)行避免市場混亂
香港證券市場產(chǎn)品「既深且廣」，市場關(guān)注若要實(shí)行「T+1」，究竟是否應(yīng)「按部就班」？鄧聲興指，為避免市場混亂，應(yīng)「一刀切」實(shí)行，以免因市場同時(shí)存在「T+2」及「T+1」兩種結(jié)算模式，而出現(xiàn)混亂局面。陳柏楠亦認(rèn)同若要實(shí)施「T+1」，應(yīng)該以「一刀切」方式實(shí)施。
不過，昇世匯盈投資副總監(jiān)黃俊（下圖）則指，他個(gè)人認(rèn)為，由於交易所買賣基金（ETF）涉及派息及其他因素，若港股實(shí)行「T+1」，建議可先在正股實(shí)施，之後再擴(kuò)展至其他產(chǎn)品。至於日後應(yīng)否對實(shí)施「T+1」提供緩衝期，陳柏楠建議，可給予起碼6個(gè)月至9個(gè)月的通知及過渡期。
對實(shí)物股票倡予緩衝期
另一方面，有市場人士稱，一旦香港實(shí)行「T+1」結(jié)算模式，或要處理實(shí)物股票的問題，故此應(yīng)給予較長的過渡期。對此，鄧聲興表示，不少長者、基金股東以及上市公司的大股東仍以實(shí)物形式持有股票，一旦港股實(shí)行「T+1」，他們或要將手上股票存入CCASS，坦言此舉為難了他們。
對此，鄧聲興建議，若要解決上述問題，CCASS除了要降低存入實(shí)物股票的費(fèi)用，為上述持份者提供存入股票的誘因，更要延長緩衝期至多於1年時(shí)間，從而給予足夠時(shí)間將實(shí)物股票存入CCASS。
另一方面，若然實(shí)行「T+1」，對散戶又有何影響？黃俊稱，或會(huì)影響散戶的孖展成本，屆時(shí)散戶早在落盤之時(shí)，或先預(yù)備資金提前「嘔」出來，才能順利完成交易。
至於「T+1」對孖展客戶的影響方面，高鵑認(rèn)為，對孖展客而言，實(shí)行「T+1」結(jié)算制度的好處，在流動(dòng)性增大下，他們可以沽出股票後，「即買」其他產(chǎn)品。黃俊則建議，要檢視孖展客戶的結(jié)算，並調(diào)整相關(guān)合約條款。
借鑒美股經(jīng)驗(yàn) T+1迫使盡快交收避違約
香港部署縮短股票交收時(shí)間之際，又可從去年實(shí)施「T+1」的美股市場吸取什麼經(jīng)驗(yàn)？從事美股投資的昇世匯盈投資副總監(jiān)黃俊表示，美股投資步伐變得緊湊，迫使參與美股的投資者盡快交收，避免違約。
與現(xiàn)時(shí)的港股一樣，美股早年已實(shí)行「T+1」（在此以前，美股期權(quán)已實(shí)行「T+1」）。及至去年3月，美國證券交易委員會(huì)（SEC）宣布，於去年5月28日起，美股交易標(biāo)準(zhǔn)結(jié)算周期將縮短至「T+1」，涉及在美國各大證券交易所交易的股票、債券、交易所交易基金（ETF）、共同基金、市政證券和房地產(chǎn)投資信託基金（REITs）等產(chǎn)品。
SEC去年宣布實(shí)施「T+1」後，曾引發(fā)市場憂慮。雖然此舉只是聚焦技術(shù)和實(shí)際的結(jié)算方式，但除了可能出現(xiàn)資金錯(cuò)配，更要解決潛在的外匯風(fēng)險(xiǎn)。除了美國、加拿大及印度已採用「T+1」外，英國財(cái)政部亦宣布，將於2027年10月11日起，實(shí)施證券交易「T+1」結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)。分析認(rèn)為，若香港仍不實(shí)行「T+1」，恐落後全球金融市場，削弱吸納資金的能力。
市場曾抱持猶豫態(tài)度
美國去年宣布實(shí)行「T+1」時(shí)，市場曾抱持猶豫態(tài)度。研究公司CoalitionGreenwich於去年4月和5月進(jìn)行的調(diào)查結(jié)果顯示，僅9%受訪賣方公司表示，他們預(yù)料「T+1」結(jié)算能夠順利；相反有近20%的公司認(rèn)為，一旦出現(xiàn)大量或嚴(yán)重問題，他們將面臨巨大混亂。
「昔日買賣美股時(shí)，投資者有兩日時(shí)間結(jié)算，但當(dāng)?shù)毓墒锌s短至『T+1』交收後，迫使了交易雙方盡快交收，避免違約風(fēng)險(xiǎn)。」黃俊表示，自美股縮短至「T+1」後，同事須在下班前，同時(shí)為美股及港股做好結(jié)算，但相信若做好清晰分工，日後香港金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，不會(huì)有太大問題。
部分券商或涉龐大更改工程
若證券市場實(shí)行以「T+1」形式結(jié)算，究竟香港券商的後臺(tái)系統(tǒng)是否已經(jīng)準(zhǔn)備好了？香港證券業(yè)協(xié)會(huì)主席高鵑坦言，由於部分券商的底層系統(tǒng)設(shè)計(jì)，只能用於「T+2」結(jié)算，若日後改以「T+1」結(jié)算，或牽涉龐大更改工程。
目前香港的券商進(jìn)行證券交易時(shí)，一是使用服務(wù)供應(yīng)商提供的交易系統(tǒng)，又或者自行構(gòu)建。高鵑指，雖然當(dāng)前大多數(shù)的券商，是使用服務(wù)供應(yīng)商提供的交易系統(tǒng)，但當(dāng)前約有10%至20%的券商是自行構(gòu)建交易系統(tǒng)，當(dāng)中包括部分大型及中型的券商，相信一旦港股落實(shí)改以「T+1」結(jié)算，該等券商或須付出較多成本，進(jìn)行系統(tǒng)底層更改工程。
正因?yàn)榇蠖鄶?shù)香港券商，主要採用服務(wù)供應(yīng)商提供的交易系統(tǒng)，香港股票分析師協(xié)會(huì)主席鄧聲興認(rèn)為，若港交所（388）要實(shí)行「T+1」結(jié)算，港交所應(yīng)先與供應(yīng)商做好溝通，「若供應(yīng)就此做好準(zhǔn)備，券商要適應(yīng)『T+1』，應(yīng)沒有難度」。
CCASS應(yīng)事前做好測試
證券商協(xié)會(huì)永遠(yuǎn)名譽(yù)會(huì)長陳柏楠?jiǎng)t關(guān)注，小型券商仍採取較為舊式的交易系統(tǒng)，他們能否適應(yīng)「T+1」，一旦出現(xiàn)困難，要為他們提供針對性支援。不過，陳柏楠同時(shí)指出，港交所的中央結(jié)算系統(tǒng)（CCASS），才是港股實(shí)施「T+1」結(jié)算制度的關(guān)鍵，若然落實(shí)，港交所應(yīng)為CCASS事前做好測試。（香港商報(bào)記者 鄺偉軒）
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