美國(guó)於4月2日公布對(duì)環(huán)球貿(mào)易新一輪關(guān)稅政策，幅度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。雖然市場(chǎng)對(duì)美國(guó)可能加徵關(guān)稅早有心理準(zhǔn)備，但實(shí)際實(shí)施的稅率與範(fàn)圍令環(huán)球措手不及。此次政策不僅對(duì)各國(guó)輸美產(chǎn)品加徵關(guān)稅，甚至波及其他依賴美國(guó)市場(chǎng)的中小國(guó)家或地區(qū)，對(duì)環(huán)球貿(mào)易環(huán)境構(gòu)成重大衝擊。
從政策性質(zhì)來(lái)看，這輪關(guān)稅或許屬美國(guó)所謂的「階段性工具」，但不確定性極高，未來(lái)仍可能出現(xiàn)反覆加碼、豁免或調(diào)整，形成「加徵 - 豁免 - 再加徵」的震蕩循環(huán)，導(dǎo)致環(huán)球企業(yè)難以作出穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)判斷。若此類高頻調(diào)整成為常態(tài)，不僅會(huì)損害供應(yīng)鏈穩(wěn)定，也將加深各國(guó)對(duì)國(guó)際經(jīng)貿(mào)秩序的憂慮。
更重要的是，美國(guó)中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略存在若干潛在風(fēng)險(xiǎn)。首先，特朗普政府或許高估了關(guān)稅作為外交與經(jīng)貿(mào)施壓工具的有效性，可能無(wú)意間加劇環(huán)球經(jīng)貿(mào)對(duì)立。此外，過(guò)於頻繁的關(guān)稅政策調(diào)整恐成為市場(chǎng)焦慮源頭，對(duì)本已不穩(wěn)的環(huán)球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雪上加霜。
中國(guó)方面，面對(duì)美國(guó)強(qiáng)硬舉措，迅速作出對(duì)等反制。4月4日，中國(guó)宣布對(duì)所有美國(guó)進(jìn)口商品徵收同樣34%的報(bào)復(fù)性關(guān)稅，並對(duì)7類稀土相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制。這不僅是在貿(mào)易層面的反擊，也針對(duì)美國(guó)在高科技產(chǎn)業(yè)中依賴中國(guó)原材料的短板進(jìn)行回應(yīng)。
中國(guó)出口受到的直接影響相當(dāng)明顯，這輪美國(guó)對(duì)中國(guó)輸出商品的加徵稅率高達(dá)34%，若連同早前因「芬太尼事件」所增加的20%稅率，整體加徵幅度已接近60%。這對(duì)中國(guó)跨境貿(mào)易構(gòu)成實(shí)質(zhì)挑戰(zhàn)，亦會(huì)進(jìn)一步影響中國(guó)企業(yè)在其他海外市場(chǎng)的銷售布局。
外部壓力與內(nèi)部經(jīng)濟(jì)修復(fù)交織，中國(guó)目前面臨「雙重挑戰(zhàn)」。雖然第一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不俗，政策前置發(fā)力下經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)有望超出全年5%的目標(biāo)，但內(nèi)需提振、供需尚待平衡的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍未解決。3月份製造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI雖回升，但仍低於歷史季節(jié)性均值，地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇動(dòng)力仍需觀察，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的延續(xù)性有待觀察。
展望第二季度，隨著外部貿(mào)易環(huán)境惡化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏可能放緩。環(huán)球需求下跌將抑制出口動(dòng)能，壓力恐進(jìn)一步傳導(dǎo)至內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。在此背景下，國(guó)內(nèi)政策將加快向需求端傾斜，針對(duì)就業(yè)、收入與民生保障加大支持，提升居民消費(fèi)信心，並藉由擴(kuò)大內(nèi)需以對(duì)沖外部風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)自身也難以在關(guān)稅戰(zhàn)中全身而退，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)以服務(wù)業(yè)為主，製造業(yè)早已大幅外移，國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)進(jìn)口商品依賴程度高。一旦關(guān)稅加重，企業(yè)成本勢(shì)必轉(zhuǎn)嫁至消費(fèi)端，抬高商品價(jià)格，最終損害美國(guó)民眾購(gòu)買力。長(zhǎng)期來(lái)看，雖有望促進(jìn)製造業(yè)回流，但短期內(nèi)美國(guó)自身將先承受通脹與消費(fèi)疲弱的壓力。
此外，環(huán)球同步加徵關(guān)稅實(shí)則對(duì)中小型開放經(jīng)濟(jì)體打擊更重。這些國(guó)家對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的依賴程度較高，一旦美國(guó)擴(kuò)大課稅或縮減進(jìn)口需求，將對(duì)其經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生連鎖衝擊。
整體而言，中美貿(mào)易爭(zhēng)端進(jìn)一步升溫，關(guān)稅戰(zhàn)恐將延續(xù)並升級(jí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒加重，環(huán)球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)將持續(xù)面臨高壓環(huán)境。中國(guó)將持續(xù)強(qiáng)化內(nèi)需政策，估計(jì)亦將把握時(shí)間窗口進(jìn)行外交談判與多邊合作，減緩貿(mào)易衝擊所造成的長(zhǎng)期影響。
（資深金融及投資銀行家 溫天納）
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