內地第二大網約車平臺曹操出行（02643.HK）今日（25日）正式在港交所主板掛牌上市。該股上市首日便破發(fā)，股價大幅低開後一直未能逆轉跌勢，臨近尾盤一度跌超20%，隨後跌幅有所收窄，最終收報每股36港元，下跌14.16%，上市總市值達到195.9億港元，成為港股最大的出行平臺。
官網資料顯示，曹操出行創(chuàng)立於2015年5月21日，是吉利控股集團布局「新能源汽車共享生態(tài)」的戰(zhàn)略性投資業(yè)務，目前已經發(fā)展為中國領先的共享出行平臺。招股書顯示，截至2025年3月末，曹操出行覆蓋城市增至146座，一季度總GTV同比增長54.9%，訂單量同比增長51.8%，取得收入42億元，毛利率升至8.5%，各項核心指標較2024年同期均實現(xiàn)大幅提升。
知名互聯(lián)網專家、網經社電子商務研究中心特約研究員郭濤表示，曹操出行的競爭優(yōu)勢顯著：其一，背靠吉利供應鏈，定製化車型實現(xiàn)15%—20%的成本優(yōu)化，換電體系效率更是傳統(tǒng)充電模式的3倍，構築起運營成本壁壘；其二，B2C直營模式實現(xiàn)司機全生命周期管理，合規(guī)率超98%，服務投訴率僅為行業(yè)均值的三分之一，有效保障服務品質；其三，手握72城網約車牌照，獲得地方政府運力支持，構建起政策護城河。
曹操出行上市開盤破發(fā)的背後，郭濤認為，這是資本市場對持續(xù)虧損出行平臺的審慎態(tài)度。此次IPO募資淨額14.9億港元，71億港元的估值較2021年私募輪次的140億港元近乎腰斬，凸顯港股市場對「燒錢換規(guī)?！股虡I(yè)模式的估值重塑。
郭濤還表示，投資者將目光聚焦於「新能源+車聯(lián)網」的增長潛力，但短期來看，行業(yè)競爭白熱化（如滴滴加速布局造車業(yè)務）、宏觀經濟波動帶來的需求不確定性，持續(xù)施壓股價。長期而言，曹操出行的發(fā)展空間，取決於自動駕駛技術商業(yè)化落地的速度，以及生態(tài)協(xié)同價值能否充分釋放，這兩大關鍵因素將決定其估值修復的可能性。
陳禮騰：首日股價破發(fā)並非孤立事件
網經社電子商務研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰向香港商報記者表示，曹操出行上市首日股價破發(fā)並非孤立事件。短期股價受全球資本市場波動影響，尤其近期港股新股破發(fā)率超30%，科技板塊估值普遍承壓。曹操出行發(fā)行定價經專業(yè)機構投資者反覆錨定，且獲基石投資者全額認購，奔馳、速騰聚創(chuàng)等認購9.52億港元，鎖定6個月，傳遞了對公司戰(zhàn)略的長期信心。長期來看，曹操出行的核心競爭力在於定製化車輛降低運營成本+Robotaxi明確布局，這些長期價值尚未在短期交易中充分體現(xiàn)。
此外，陳禮騰表示，曹操出行的財務表現(xiàn)同大部分網約車平臺，呈現(xiàn)「收入增長與虧損並存」的特點。2022年至2024年，其營收分別為76.31億元、106.68億元、146.57億元，複合增長率達37.4%；同期淨虧損分別為20.07億元、19.81億元、12.46億元，據(jù)曹操出行上市規(guī)劃，募資的20%將用於償還債務。曹操出行的盈利能力尚未實現(xiàn)根本性突破，但其毛利逐年提升、虧損不斷收窄。
陳禮騰續(xù)說，曹操出行上市，邁入資本化新階段。短期看，曹操出行仍需資本輸血；長期則需依靠定製車、自動駕駛等差異化優(yōu)勢，在紅海市場中開闢新增長曲線。
Robotaxi布局卡位萬億級市場
面對傳統(tǒng)網約車賽道的紅海競爭，曹操出行押注自動駕駛。今年2月28日，曹操智行自動駕駛平臺上線，搭載吉利「千里浩瀚」Robotaxi解決方案的車輛在蘇州、杭州啟動示範運營，計劃於2026年底推出專為自動駕駛設計的L4級Robotaxi定製車型。
陳禮騰指出，萬億級市場前景的Robotaxi作為網約車行業(yè)的重點發(fā)展目標，吸引了眾多企業(yè)的布局。目前布局Robotaxi的公司有滴滴出行、享道出行、T3出行、小馬智行、百度蘿蔔快跑、文遠知行等。就在近日，哈囉出行也宣布進軍Robotaxi賽道，與螞蟻集團、寧德時代首期出資超30億元。
因此，要在更「燒錢」的Robotaxi脫穎而出，需要更多的資金與技術支持。據(jù)其招股書，曹操出行超50%募資集中於「定製車－自動駕駛－車服」三位一體業(yè)務閉環(huán)。其中，17%金額投向技術及自動駕駛。（記者 朱輝豪）
頂圖：來源曹操出行微信公眾號
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