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　資深金融及投資銀行家 溫天納?

　進(jìn)入9月份，市場(chǎng)焦點(diǎn)仍持續(xù)關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)談判。雙方在上月同意將關(guān)稅「休戰(zhàn)期」再度延長(zhǎng)90日，短期升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)下降，市場(chǎng)情緒有所改善。不過(guò)，核心分歧依然存在，要在11月前完全達(dá)成協(xié)議難度不低。倘若未能如期落實(shí)，考慮到中國(guó)籌碼以及美國(guó)通脹壓力，雙方再度延長(zhǎng)的機(jī)率仍高，估計(jì)為大概率。

　宏觀(guān)數(shù)據(jù)方面，7月份內(nèi)地經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)偏弱，消費(fèi)與投資均低於預(yù)期，「以舊換新」政策邊際效應(yīng)遞減，房地產(chǎn)仍處調(diào)整期。不過(guò)，出口增長(zhǎng)速度超預(yù)期，為經(jīng)濟(jì)提供一定支持。內(nèi)地8月份高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)稍有改善，但屬「弱穩(wěn)」，更多是政策落地後的短暫效果。

　以「城市更新」策略推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整

　在中央政策上，未來(lái)重點(diǎn)是加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行與促內(nèi)需措施落實(shí)。涉及更大力度的財(cái)政及貨幣政策，最快要到9月底才可能出臺(tái)，預(yù)期年內(nèi)或仍會(huì)有額外人民幣5000至1萬(wàn)億元的財(cái)政支持。針對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域，一線(xiàn)城市持續(xù)優(yōu)化限購(gòu)，亦有消息指央企可能收購(gòu)部分房企存量項(xiàng)目，以「城市更新」為策略推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　人民幣匯率近期走強(qiáng)，8月下旬在岸與離岸價(jià)接連突破多個(gè)關(guān)口，觸及7.12水平。背後主要是中間價(jià)持續(xù)偏強(qiáng)引導(dǎo)，加上市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月份減息，美元指數(shù)偏弱，帶動(dòng)結(jié)匯需求增加，人民幣短期升值壓力顯著。

　不過(guò)升勢(shì)能否持續(xù)仍需考慮多重因素，首先，中美利差倒掛，5月以來(lái)累積的「套息交易」或因波動(dòng)率回升被迫平倉(cāng)，推高人民幣同時(shí)加劇震蕩。另一方面，逾4000億美元待結(jié)匯盤(pán)，平均成本約7.05，若匯價(jià)跌破7.10或觸發(fā)結(jié)匯，但與去年不同，企業(yè)套保已更普遍，結(jié)匯潮預(yù)期較為溫和。

　人民幣中間價(jià)是重要觀(guān)察指標(biāo)

　展望第四季度，預(yù)期人民幣較大機(jī)會(huì)仍於7.1至7.3區(qū)間波動(dòng)。資金流入與結(jié)匯需求提供支撐，但政策制定者需防止市場(chǎng)形成單邊預(yù)期。「底線(xiàn)思維」依然是核心，必要時(shí)或透過(guò)逆周期調(diào)節(jié)保持平衡。人民幣中間價(jià)將是最重要的觀(guān)察指標(biāo)，一旦在岸價(jià)、離岸價(jià)以及中間價(jià)「三價(jià)並軌」逐步成形，人民幣的穩(wěn)定性將進(jìn)一步提升。

　整體而言，市場(chǎng)氛圍屬「短期稍定，長(zhǎng)線(xiàn)觀(guān)望」。中美談判延長(zhǎng)暫緩期，暫時(shí)壓低關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)地經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱但出口尚能支撐，人民幣短期走強(qiáng)，但長(zhǎng)線(xiàn)走勢(shì)仍繫於經(jīng)濟(jì)基本面與政策力度。投資者在樂(lè)觀(guān)看待短期機(jī)會(huì)之餘，仍須保持警惕。