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　溫天納 資深金融及投資銀行家

　即將踏入第四季，投資市場(chǎng)最關(guān)注的，仍然是內(nèi)地宏觀政策如何在穩(wěn)增長(zhǎng)與應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)之間取得平衡。美國(guó)關(guān)稅政策的不確定性，正對(duì)在華外資及本地企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境帶來(lái)直接與間接的挑戰(zhàn)，這一點(diǎn)已逐步反映在多組經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之上。首先，工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度亦面臨挑戰(zhàn)，顯示生產(chǎn)端擴(kuò)張動(dòng)能受阻。其次，內(nèi)地企業(yè)融資需求偏弱，結(jié)構(gòu)上更傾向短期資金，反映長(zhǎng)線(xiàn)投資信心不足。最後，製造業(yè)固定資產(chǎn)投資回落，進(jìn)一步突顯前景的不確定性。

　在外圍環(huán)境充滿(mǎn)變數(shù)的情況下，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)需要靠自身的確定性來(lái)對(duì)沖。消費(fèi)層面，估計(jì)將加快政策落地，例如家電及耐用品補(bǔ)貼，推動(dòng)服務(wù)消費(fèi)升級(jí)。在投資層面，需確?；?xiàng)目資金來(lái)源穩(wěn)定，發(fā)揮穩(wěn)定作用。在融資方面，將保持適度寬鬆的流動(dòng)性，持續(xù)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。展望國(guó)慶黃金周前後，市場(chǎng)普遍關(guān)注財(cái)政政策能否進(jìn)一步加力。

　持續(xù)調(diào)整出口結(jié)構(gòu)

　從最新物價(jià)數(shù)據(jù)觀察，內(nèi)地8月份PPI按年及按月均有改善，主要得益於「反內(nèi)卷」政策逐步落地，以及統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)對(duì)行業(yè)秩序的優(yōu)化。隨著基數(shù)效應(yīng)改善，9至12月PPI回升的阻力相對(duì)較低，但考慮到出口價(jià)格偏弱、內(nèi)房和消費(fèi)需求仍待全面復(fù)蘇，整體走勢(shì)料屬溫和回升，而非急速反彈。

　外貿(mào)方面，內(nèi)地8月份出口增張速度雖然放緩，但整體仍展現(xiàn)韌性。與此同時(shí)，進(jìn)口相對(duì)偏軟，推動(dòng)貿(mào)易順差擴(kuò)大。出口走弱，一方面是由於中美關(guān)稅暫緩期延長(zhǎng)帶來(lái)的「搶出口效應(yīng)」逐步消退，加上對(duì)美出口受高關(guān)稅影響。另一方面，中方持續(xù)調(diào)整出口結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)向東盟、歐盟等市場(chǎng)傾斜，對(duì)美出口比重下降。至於進(jìn)口，則因加工貿(mào)易鏈條需求收縮而走弱，亦反映內(nèi)需修復(fù)基礎(chǔ)仍待鞏固。

　中國(guó)外貿(mào)正由量轉(zhuǎn)質(zhì)

　短線(xiàn)而言，中國(guó)對(duì)東盟及歐盟出口維持強(qiáng)勁，高技術(shù)產(chǎn)品如集成電路的表現(xiàn)尤為亮眼，顯示中國(guó)外貿(mào)正逐步由量轉(zhuǎn)質(zhì)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)明顯。長(zhǎng)遠(yuǎn)挑戰(zhàn)則更為深刻，這意味著全球產(chǎn)業(yè)鏈正在由「價(jià)格戰(zhàn)」走向「規(guī)則戰(zhàn)」，中國(guó)外貿(mào)需面對(duì)由周期性波動(dòng)轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的局面。

　這一轉(zhuǎn)變對(duì)相關(guān)行業(yè)將帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)衝擊，特別是對(duì)美依賴(lài)度高的出口企業(yè)，將面對(duì)更高的成本壓力與更低的訂單需求，價(jià)格優(yōu)勢(shì)或會(huì)逐步削弱。未來(lái)走向如何，取決於內(nèi)地能否透過(guò)深化內(nèi)需政策、強(qiáng)化科技創(chuàng)新，以及拓展多元化市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖外部不確定性。

　整體而言，目前內(nèi)地經(jīng)濟(jì)需將雙管齊下，一方面依靠財(cái)政與貨幣政策加大力度，穩(wěn)住短期經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)；另一方面推進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，在「反內(nèi)卷」和市場(chǎng)秩序重塑的背景下，培養(yǎng)新的增長(zhǎng)動(dòng)能，為中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇建立更穩(wěn)固的基礎(chǔ)。