日前，世界最大食品級(jí)精製魚油供應(yīng)商、山東禹城企業(yè)禹王生物營養(yǎng)有限公司（以下簡稱「禹王生物」）向港交所主板提交上市申請(qǐng)書，招銀國際與建銀國際聯(lián)席保薦。但相較於「魚油龍頭」的光環(huán)，禹王生物上市前的3.2億元「清倉式」分紅，以及2025年上半年超七成的利潤跌幅，更吸引著資本市場(chǎng)的關(guān)注。
食品級(jí)精製魚油全球份額達(dá)8.1%
禹王生物的發(fā)展歷程可追溯至改革開放之初。1979年，創(chuàng)始人劉錫潛在注意到一則關(guān)於植物蛋白肉的報(bào)道後，創(chuàng)辦了禹城縣城關(guān)鎮(zhèn)蛋白質(zhì)廠，這成為日後禹王集團(tuán)非轉(zhuǎn)基因大豆產(chǎn)業(yè)鏈的前身。
經(jīng)過十年積累，1989年禹城縣製藥廠成立，並於1994年與美國天然藥物合資成立禹王製藥，正式開展食品級(jí)魚油業(yè)務(wù)。同年6月，公司推出針對(duì)青少年的「忘不了」牌3A腦營養(yǎng)膠丸，憑藉「吃了忘不了，記憶會(huì)更好」的廣告語迅速風(fēng)靡全國。
而後，技術(shù)突破成為這家企業(yè)發(fā)展的重要里程碑。2000年，禹王製藥成為國內(nèi)首家獲批生產(chǎn)DHA和EPA標(biāo)準(zhǔn)品的企業(yè)。據(jù)招股書披露，從2003年，禹王製藥建立了魚油軟膠囊工廠，並著手開發(fā)多元化的膳食補(bǔ)充劑產(chǎn)品。2005年，禹王製藥將魚油膠囊出口至加拿大，開啟國際化布局。
2015年前後，擁有更全球化視野的「企二代」劉汝萃（劉錫潛之子）接手，將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向代工業(yè)務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2024年食品級(jí)精製魚油及其製品銷量計(jì)，禹王生物已成為全球最大的食品級(jí)精製魚油供應(yīng)商，市場(chǎng)份額達(dá)到8.1%。
利潤「膝斬」與成本承壓
對(duì)於謀求港股IPO的禹王生物而言，昔日榮光與今朝挑戰(zhàn)並存。
招股書顯示，2022年至2024年間，禹王生物一直保持著增長態(tài)勢(shì)，營收從2022年的5.34億元增長至2024年的8.32億元，複合年增長率約為24.8%；同期淨(jìng)利潤也從6729.7萬元增長至1.25億元，複合年增長率達(dá)36.3%。
然而，這一勢(shì)頭在2025年上半年戛然而止。今年1至6月，禹王生物營收同比減少27.02%至3.43億元，利潤更是同比銳減74.01%至2276.4萬元，呈現(xiàn)「膝斬」態(tài)勢(shì)。究其原因，主要是毛利率下滑所致。根據(jù)招股書，因「終端價(jià)格下跌以及此前採購成本較高」，禹王生物的綜合毛利率由2024年同期的29.6%下降至2025年上半年的20.7%。
同樣值得注意的是，近年來，禹王生物原材料成本占銷售成本的比重可謂「高企」，2025年上半年更是高達(dá)86.7%。據(jù)了解，禹王生物核心原料毛魚油主要從秘魯進(jìn)口，供應(yīng)鏈易受厄爾尼諾現(xiàn)象、秘魯捕魚配額政策等因素?cái)_動(dòng)。而另一方面，其核心產(chǎn)品魚油軟膠囊平均售價(jià)卻大幅下降，從2024年上半年的每百萬膠囊15.5萬元降至2025年上半年的9.9萬元，但銷量卻未升反降，從1245噸微降至1192噸。
與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，禹王生物的存貨始終保持高位，分別約為1.49億元、2.1億元、1.4億元及1.33億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額比例始終在40%左右。同時(shí)，其應(yīng)收賬款從2022年的2920萬元激增至2025年上半年的5380萬元。
上市前巨額分紅引爭(zhēng)議
招股書顯示，上市前劉汝萃及其控制的實(shí)體（惟微投資、傳奇投資及LRCHoldingLimited）共計(jì)持股56%，為禹王生物控股股東。劉汝萃妹妹劉丕謹(jǐn)通過至簡投資持股20.21%，二人父親劉錫潛通過萬方投資持股8%。禹王生物管理層通過惟真投資持股0.79%。
為登陸資本市場(chǎng)，禹王生物於今年內(nèi)在開曼群島註冊(cè)成立一家獲豁免有限責(zé)任公司。並在8月引入了美國最大的健康營養(yǎng)公司BaylandHealth旗下的Velantra作為戰(zhàn)略投資者。目前，BaylandHealth通過Velantra持有禹王生物15%股權(quán)。
本次遞交上市申請(qǐng)前，禹王生物於2024年12月宣派了高達(dá)3.2億元的股息。這一分紅髮生在Velantra入股之前，當(dāng)時(shí)公司完全由劉氏家族控制，因此全部分紅落入其囊中。尤為引人注目的是，2022年至2025年上半年，禹王生物3年半的累計(jì)淨(jìng)利潤僅為約3.17億元，「清倉式分紅」金額接近全部利潤總和。
與此同時(shí)，在業(yè)績下滑明顯的2025年上半年，禹王生物支付給董事的酬金及實(shí)物福利總額卻大幅上漲至750萬元，其預(yù)計(jì)2025年應(yīng)付董事薪酬總額將達(dá)915萬元，創(chuàng)近4年新高。
然而，與「清倉式」分紅及董事高層大幅漲薪形成鮮明對(duì)比的則是，禹王生物「尚未按照法律規(guī)定足額繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金」。招股書披露，報(bào)告期內(nèi)禹王生物社保及住房公積金供款總?cè)鳖~分別為260萬元、400萬元、360萬元及240萬元。
此外，報(bào)告期內(nèi)，禹王生物還曾發(fā)生涉及金額超4億元的違規(guī)融資行為，包括違法票據(jù)融資1.59億元，及偏離貸款資金預(yù)定用途累計(jì)2.42億元。對(duì)此，禹王生物將責(zé)任歸於「財(cái)務(wù)經(jīng)理所提供的不妥建議」及「不熟悉相關(guān)監(jiān)管規(guī)定」。（記者 劉佳）
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