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　在美國(guó)關(guān)稅衝擊導(dǎo)致美元暴跌僅數(shù)月後，全球投資者為保護(hù)其美元資產(chǎn)而進(jìn)行的對(duì)沖操作已大幅放緩，美元正從近年來(lái)最嚴(yán)重的暴跌中回穩(wěn)，上星期更測(cè)試強(qiáng)弱分界線的100.5。

　雖然投資者的對(duì)沖水平仍高於歷史平均水平，但與4月2日「解放日」之後相比已顯著降溫。當(dāng)時(shí)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布大規(guī)模貿(mào)易關(guān)稅，引發(fā)市場(chǎng)巨震。

　在那一段時(shí)間，持有美國(guó)資產(chǎn)的投資者遭遇股債雙殺和美元暴跌，因此，投資者紛紛開始對(duì)沖潛在進(jìn)一步下跌的美元，市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)會(huì)加速。但情況恰恰相反，對(duì)沖活動(dòng)放緩，使美元得以穩(wěn)定。

　自10月以來(lái)，美元指數(shù)已反彈超過4%。而今年頭3季度，美元錄得20世紀(jì)70 年代初以來(lái)最大跌幅，累計(jì)下跌12%。

　全球最大託管機(jī)構(gòu)之一紐約梅隆銀行的客戶倉(cāng)位分析顯示，2025年初其客戶普遍大幅持有美元資產(chǎn)，這意味著他們認(rèn)為美元不會(huì)大幅下跌。4月之後情況發(fā)生變化，對(duì)沖活動(dòng)升至高於正常水平，但仍低於2023年底市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)即將降息時(shí)的高峰。

　澳洲國(guó)民銀行11月的一項(xiàng)調(diào)查顯示，澳大利亞養(yǎng)老基金對(duì)美國(guó)股票的對(duì)沖行爲(wèi)沒有實(shí)質(zhì)變化。丹麥央行的數(shù)據(jù)則顯示，當(dāng)?shù)仞B(yǎng)老金在 4月後加大對(duì)沖力度，而近期已趨於穩(wěn)定。

　對(duì)沖行為本身會(huì)推動(dòng)匯率變化，本質(zhì)上意味著賣出美元；相反則會(huì)買入美元。若疊加利率變化，影響可能十分劇烈，例如美元下跌，投資者便增加對(duì)沖，從而沽出更多美元，結(jié)果令美元進(jìn)一步下跌。

　今年流入歐洲、中東和非洲地區(qū)上市的美國(guó)股票 ETF 中，38%流入外匯對(duì)沖的產(chǎn)品，而 2024 年幾乎98%的資金流入都未做對(duì)沖，這是一個(gè)顯著的變化。

　日本投資者對(duì)沖美元的年化成本約為 3.7%，這是非常高的水平。若美元兌日?qǐng)A一年內(nèi)不變，做對(duì)沖的投資者收益將比無(wú)對(duì)衝者低 3.7%。歐元投資者的對(duì)沖成本約為 2%。

　通常美元在股市下跌時(shí)走強(qiáng)，這意味著投資者的美元資產(chǎn)得到保護(hù)。但 4 月並未如此，促使投資者爭(zhēng)相對(duì)沖。而本月，當(dāng)股市再次暴跌時(shí)，美元卻保持穩(wěn)定。

　現(xiàn)時(shí)美元是最關(guān)鍵時(shí)刻，由於100.5至102乃重要阻力區(qū)，假如11月底美元回落至100之下收盤，月線圖便顯示美元已完成反彈，12月會(huì)再度下跌，所以本周非常重要。

大灣區(qū)家族辦公室協(xié)會(huì)主席 李慧芬