中金公司美國宏觀首席經(jīng)濟學(xué)家劉政寧表示，這次會議傳遞出了一些新的信號。首先，儘管今天聯(lián)儲局如期減息25個基點，但有兩名官員反對此次減息，反對者人數(shù)較上一次會議增加，這表明聯(lián)儲局進一步減息的門檻在提高。其次，對於明年的減息路徑，最新的點陣圖顯示，多數(shù)官員仍傾向繼續(xù)減息，但也有7名官員傾向不再減息，其中3人甚至預(yù)測將轉(zhuǎn)向加息。這使得點陣圖中值顯示的明年減息的次數(shù)仍為一次，與上次會議一致。也就是說，儘管美國就業(yè)市場持續(xù)放緩，但部分官員並不急於實施更多的寬鬆政策。這背後的原因在於，美國通脹粘性依舊存在，並未向2%的目標(biāo)收斂，這對減息構(gòu)成了阻礙。
此外，聯(lián)儲局主席鮑威爾在記者會上也提到，本次減息至3.5%-3.75%後，聯(lián)邦基金利率已進入中性利率的廣泛估計區(qū)間，這也暗示下一步的減息將面臨更多阻力。
中金指，預(yù)計聯(lián)儲局2026年仍將有兩次減息，但減息節(jié)奏趨於放緩。一種可能是聯(lián)儲局在1月份按兵不動，下一次減息可能發(fā)生在3月。之所以繼續(xù)減息，是因為美國就業(yè)增長仍面臨壓力。一方面，關(guān)稅政策增加了不確定性，使企業(yè)招聘意願降低。另一方面，移民政策導(dǎo)致勞動力供給減少，同樣會削弱就業(yè)增長。在此基礎(chǔ)上，隨著人工智能的快速發(fā)展，對勞動力的替代效應(yīng)也逐步顯現(xiàn)，這將進一步加大就業(yè)壓力。不過，考慮到通脹粘性依舊較強，聯(lián)儲局也不會貿(mào)然大幅減息?？傮w上看，減息仍有空間，但幅度將受到約束。
首先，聯(lián)儲局內(nèi)部出現(xiàn)分歧是正常現(xiàn)象。聯(lián)儲局是一個共識機構(gòu)，貨幣政策決議通過投票決定，每個委員都可以發(fā)表自己的意見。聯(lián)儲局主席的任務(wù)是組織討論，盡可能凝聚共識，但也不能代替委員們做決策。這樣的機制也保障了聯(lián)儲局的獨立性。所以，有不同的觀點反而是好事。
其次，存在分歧也表明，委員們對於美國就業(yè)與通脹目標(biāo)的實現(xiàn)有不一樣的看法，這也反映了聯(lián)儲局當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)，既要應(yīng)對就業(yè)放緩，也要抑制通脹，而要同時做到這兩點，光靠貨幣政策是很難的。這也是為何有些委員認(rèn)為政策需要更多向保就業(yè)傾斜，而另一些委員則認(rèn)為通脹持續(xù)未達(dá)標(biāo)，貨幣政策應(yīng)該更關(guān)注通脹。本質(zhì)上講，出現(xiàn)這一現(xiàn)象的根本原因在於供給收縮。特朗普的關(guān)稅和移民政策抑制供給，這導(dǎo)致成本上升，造成了「類滯脹」的效果。而貨幣政策在應(yīng)對「滯脹」時往往缺乏手段，因為貨幣只能管理需求，無法解決供給側(cè)的問題。
由於聯(lián)儲局或?qū)⒃?026年繼續(xù)減息，美元匯率的升值空間可能有限。長期來看，市場對於美國政府債務(wù)的擔(dān)憂，也會增加美元的壓力。不過，明年也需要關(guān)注美國以外的國家的經(jīng)濟表現(xiàn)。這是因為匯率是兩種不同貨幣的相對價格，如果其他國家表現(xiàn)不如美國，那麼其匯率也會面臨貶值壓力，反而可能推動美元被動走強。這一風(fēng)險在全球經(jīng)濟放緩階段最容易出現(xiàn)，需要警惕。
對人民幣而言，其升值具有基本面支撐。剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，中國的貿(mào)易順差已經(jīng)超過1萬億美元，這代表了中國強勁的外匯創(chuàng)收能力。長期來看，如果一個持續(xù)保持這樣的能力，那麼匯率升值將獲得基本面支撐。但也要避免短期過度升值對經(jīng)濟和貿(mào)易產(chǎn)生的負(fù)面影響。一個例子是20世紀(jì)80年代日圓過度升值，最終對其經(jīng)濟競爭力造成了損害。
市場方面，美國股市在利率決議公布後上漲，美債收益率回落，美元則下跌。一個原因是市場在會議前已經(jīng)充分定價了「鷹派減息」，而鮑威爾今天態(tài)度並不強硬，幫助緩和了市場的擔(dān)憂。此外，聯(lián)儲局還宣布將啟動短期國庫券（T-bills）購買操作，本月將增加400億美元的購買，並將至少持續(xù)數(shù)月。這一操作有助於降低流動性風(fēng)險，被市場解讀為利好。
總體上看，這次會議的基調(diào)相對溫和，有助於穩(wěn)定短期情緒。中期來看，需要關(guān)注的風(fēng)險是隨著減息節(jié)奏趨於放緩，市場對貨幣寬鬆的預(yù)期將有所消退。對人工智能的樂觀預(yù)期也將面臨考慮，這些因素可能會加劇市場波動，不排除使市場進入?yún)^(qū)間震盪和橫盤整理的階段。（記者 林德芬）
電話：（香港）852-2564 0768
（深圳）86-755-83518792 83518734 83518291
地址：香港九龍觀塘道332號香港商報大廈
