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　太和智庫研究員  田堃

　7月9日，港交所迎來年內(nèi)IPO最熱一日，五家企業(yè)——藍(lán)思科技、極智嘉、峰岹科技、訊眾通信、大眾口腔——同日掛牌上市，合計募資近百億港元。這一現(xiàn)象級盛況不僅釋放出資本活力的回暖信號，也昭示香港資本市場在制度改革與國際資本回流中所煥發(fā)的結(jié)構(gòu)性新機(jī)遇。

　外資基石加碼港股，國際資本看好中國價值

　2025年上半年，外資通過基石投資方式參與港股IPO的金額達(dá)286億港元，佔比首次突破59%，創(chuàng)歷史新高。境外基石投資者包括來自英美、新加坡等傳統(tǒng)金融強(qiáng)國的主權(quán)基金、資管機(jī)構(gòu)及東南亞新興家族辦公室。這一動向，凸顯國際資本對中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)的認(rèn)可，也映照出香港作為境外上市首選地的吸引力正在恢復(fù)。

　國際資金加倉港股，有其清晰的價值邏輯：一方面是港股當(dāng)前處於估值窪地，恒指動態(tài)市盈率仍低於歷史均值，為外資提供了較高安全邊際；另一方面，南向資金穩(wěn)定流入，流動性持續(xù)改善，港股市場生態(tài)在「政策托底+估值修復(fù)」雙輪驅(qū)動下正逐步修復(fù)。特別是在科技、醫(yī)療、綠色經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域中，港股已成為外資觀察和配置中國資產(chǎn)的關(guān)鍵窗口。

　市場結(jié)構(gòu)顯著改善，「新經(jīng)濟(jì)」撬動新周期

　2025年上半年，港股IPO募資總額突破1000億港元，同比增長逾7倍，重返全球IPO募資榜首。與傳統(tǒng)周期股主導(dǎo)的上一輪IPO潮不同，此輪「新經(jīng)濟(jì)」企業(yè)成為主角：以人工智能、自動駕駛、醫(yī)療科技、新消費等為代表的創(chuàng)新型企業(yè)正迅速崛起，帶動市場結(jié)構(gòu)加速向高技術(shù)、高附加值、高成長性方向轉(zhuǎn)變。

　「A+H」雙重上市熱度不斷攀升。越來越多內(nèi)地龍頭企業(yè)選擇通過香港實現(xiàn)融資渠道多元化與國際形象重塑。這一趨勢不僅吸引了更多內(nèi)外資機(jī)構(gòu)「共振」參與，也在定價邏輯、估值標(biāo)準(zhǔn)上促進(jìn)了兩地市場的互動融合。

　監(jiān)管機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，港股改革效應(yīng)初步釋放

　近年來，港交所持續(xù)深化上市制度改革，從「同股不同權(quán)」機(jī)制到設(shè)立「18C章」，再到2024年啟動的「科企專線」，一系列制度創(chuàng)新精準(zhǔn)支持「新質(zhì)生產(chǎn)力」企業(yè)登陸資本市場。相關(guān)政策降低了高科技企業(yè)和輕資產(chǎn)公司上市門檻，真正實現(xiàn)「讓科技創(chuàng)新企業(yè)能來、想來、留得下」。

　同時，內(nèi)地與香港監(jiān)管協(xié)同步伐加快——從深港通機(jī)制優(yōu)化到綠色金融規(guī)則對接，再到數(shù)字資產(chǎn)與跨境監(jiān)管沙盒試點，體現(xiàn)出兩地金融監(jiān)管的協(xié)同治理能力持續(xù)提升。這不僅增強(qiáng)了香港市場對前沿業(yè)態(tài)的包容性，也提升了國際投資者對港股制度環(huán)境的穩(wěn)定預(yù)期。

　結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)仍存，市場信心重建任重道遠(yuǎn)

　儘管IPO盛況令人振奮，但市場回暖過程仍面臨三方面挑戰(zhàn)：

　一是全球宏觀環(huán)境複雜多變。地緣政治局勢反覆、中美金融博弈持續(xù)、主要經(jīng)濟(jì)體政策不確定性加劇，都會影響外資風(fēng)險偏好與跨境資本流向。

　二是企業(yè)基本面與市場預(yù)期之間的錯配風(fēng)險不容忽視。部分新經(jīng)濟(jì)企業(yè)雖具備科技「標(biāo)籤」，但盈利能力、商業(yè)模式尚未完全跑通。若後市表現(xiàn)與估值背離過大，或?qū)訐u投資者信心。

　三是市場投資者結(jié)構(gòu)不穩(wěn)、短期博弈傾向明顯。當(dāng)前部分新股出現(xiàn)「高開低走」，反映出市場情緒仍較脆弱，IPO熱潮亦可能加劇板塊輪動與情緒波動，對監(jiān)管應(yīng)對和制度適應(yīng)性提出更高要求。

　從「估值修復(fù)」到「價值重塑」：港股新階段呼喚制度與信心雙驅(qū)動

　此次「五星連珠」式IPO盛況是資本市場回暖的強(qiáng)信號，也折射出香港資本市場正進(jìn)入由「估值修復(fù)」邁向「價值重塑」的關(guān)鍵階段。

　制度方面，香港應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)與內(nèi)地市場的互聯(lián)互通機(jī)制創(chuàng)新，探索「北向基石機(jī)制」、數(shù)據(jù)跨境沙盒、金融科技沙盒等新路徑，增強(qiáng)香港資本市場對創(chuàng)新企業(yè)、長期資金的制度親和力。

　信心方面，要通過強(qiáng)化信息披露質(zhì)量、推動長期資金參與、鼓勵機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)功能等方式，重塑投資者對港股市場的長期預(yù)期，緩釋短期交易情緒對市場造成的結(jié)構(gòu)性衝擊。

　結(jié)語：資本新周期呼喚香港「超級聯(lián)繫人」角色再升級

　港股IPO市場回暖是市場信號的釋放，更是制度改革紅利持續(xù)釋放的集中體現(xiàn)。香港應(yīng)順勢而為，在全球科技革命與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中，進(jìn)一步提升對科技創(chuàng)新企業(yè)與全球資本的「連結(jié)能力」。同時以制度改革為槓桿、以市場信心為支點，為中國企業(yè)走向國際市場、為全球資本配置中國資產(chǎn)搭建更高效、更開放、更有韌性的金融平臺。

　面向未來，香港有望在全球資本新周期中扮演更具能動性與方向性的「超級聯(lián)繫人」，助力中國式現(xiàn)代化拓展金融支撐半徑，也讓更多國際投資者分享到中國高質(zhì)量發(fā)展的紅利。