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　太和智庫(kù)研究員 田堃

　儘管近期全球宏觀(guān)環(huán)境複雜，香港資本市場(chǎng)仍展現(xiàn)出強(qiáng)勁的韌性與活力。隨著一系列重磅改革措施的落地，香港正站在資本市場(chǎng)「二次重塑」的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，其核心在於打通一個(gè)至關(guān)重要的閉環(huán)：流動(dòng)性、信心與新經(jīng)濟(jì)。香港交易所（港交所）正三箭齊發(fā)，從微觀(guān)結(jié)構(gòu)、上市制度和數(shù)字資產(chǎn)三大維度，為市場(chǎng)注入新的活力。工具箱已備，接下來(lái)比拼的將是執(zhí)行的速度與制度的協(xié)同性。

　微觀(guān)改革夯實(shí)基礎(chǔ)，重塑定價(jià)與分配秩序

　港交所的改革首先從硬核的微觀(guān)結(jié)構(gòu)與首次公開(kāi)募股（IPO）制度著手。8月4日起，港股交易的最小價(jià)位變動(dòng)（tick size）迎來(lái)第一階段調(diào)整，旨在降低交易成本，提升定價(jià)效率。調(diào)整後，港股10-20港元股票的價(jià)差收窄至0.01港元，已接近納斯達(dá)克同級(jí)股票的水平。與此同時(shí)，IPO新規(guī)也正式生效，通過(guò)優(yōu)化建簿配售配額、引入「機(jī)制A/機(jī)制B」以及分層化的公眾持股門(mén)檻，在機(jī)構(gòu)與散戶(hù)之間構(gòu)建更穩(wěn)固的定價(jià)與分配秩序，尤其是明確的自由流通量要求，能有效防止新股流通盤(pán)過(guò)小而導(dǎo)致的價(jià)格操縱。這一系列「組合拳」夯實(shí)了撮合質(zhì)量與首發(fā)流動(dòng)性的基礎(chǔ)，讓優(yōu)質(zhì)公司能夠「帶量」上市，而非「靠天吃飯」。

　創(chuàng)新渠道源頭活水，加速擁抱「硬科技」

　為了引入「源頭活水」，港交所自5月起對(duì)特專(zhuān)科技與生物科技公司開(kāi)放「保密遞表」，並與TECH專(zhuān)線(xiàn)配套。此舉顯著緩解了早期披露對(duì)研發(fā)、合規(guī)與競(jìng)爭(zhēng)的掣肘，吸引了眾多人工智能（AI）、半導(dǎo)體等「硬科技」公司排隊(duì)上市，年中申報(bào)數(shù)量創(chuàng)下階段性新高。這不僅是對(duì)地緣環(huán)境下上市地「再配置」的回應(yīng)，也與內(nèi)地相對(duì)嚴(yán)格的審批周期形成了互補(bǔ)。香港正從一個(gè)「項(xiàng)目終點(diǎn)站」加速轉(zhuǎn)向「科創(chuàng)一級(jí)市場(chǎng)」，而接下來(lái)的關(guān)鍵，在於如何在擴(kuò)容的同時(shí)，嚴(yán)把技術(shù)外部驗(yàn)證與信息披露的關(guān)口，確保上市質(zhì)量。

　數(shù)字資產(chǎn)穩(wěn)步增量，爭(zhēng)奪制度高地

　第三支箭，來(lái)自數(shù)字資產(chǎn)與代幣化的「穩(wěn)步增量」。8月1日《穩(wěn)定幣條例》的生效，標(biāo)誌著合規(guī)的「水龍頭」正式開(kāi)啟。數(shù)據(jù)顯示，上半年銀行體系處理的數(shù)字資產(chǎn)相關(guān)及代幣化交易額同比激增233%，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也在加速入場(chǎng)。通過(guò)建立「強(qiáng)KYC+強(qiáng)審計(jì)儲(chǔ)備」的模式，香港正致力於爭(zhēng)奪全球法幣錨定型穩(wěn)定幣的制度高地。這背後的政策定力是：寧可「小步穩(wěn)走」，也絕不在軟監(jiān)管上「內(nèi)卷」，以確保數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展。

　儘管修復(fù)與重塑需要時(shí)間，一些「舊賬」也正在清理。恒大被正式摘牌，是地產(chǎn)去槓桿「出清—重估」過(guò)程的體現(xiàn)，這考驗(yàn)著市場(chǎng)的耐心，尤其需警惕地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向金融系統(tǒng)傳導(dǎo)的可能性。此外，人民幣生態(tài)的「最後一公里」也需打通，將人民幣櫃枱納入南向互聯(lián)互通、擴(kuò)大做市與保證金融資，將直接提升跨境投資的便利度與資金成本。

　展望未來(lái)，香港資本市場(chǎng)仍有三項(xiàng)重點(diǎn)工作需加速推進(jìn)：

　其一，盡快評(píng)估並推進(jìn)最小價(jià)位變動(dòng)第二階段：擴(kuò)大受益價(jià)格區(qū)間與標(biāo)的範(fàn)圍，並同步優(yōu)化撮合與風(fēng)控參數(shù)，讓市場(chǎng)「厚度」盡快顯現(xiàn)。

　其二，將IPO改革落到「定價(jià)紀(jì)律」上：在保留機(jī)構(gòu)簿記優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，通過(guò)明確的回?fù)軝C(jī)制與自由流通量要求，抑制「超募—破發(fā)—棄購(gòu)」的周期性衝擊。

　其三，做大人民幣與數(shù)字資產(chǎn)的「新流動(dòng)性池」：穩(wěn)定幣牌照需嚴(yán)守KYC、儲(chǔ)備審計(jì)與信息披露的紅線(xiàn)，同時(shí)給出代幣化債券、基金及機(jī)構(gòu)鏈上結(jié)算的年度路線(xiàn)圖，與互聯(lián)互通的人民幣櫃枱形成閉環(huán)，提升香港資產(chǎn)的「可結(jié)算性」與「可配置性」。

　三路並進(jìn)之下，香港不止於「更便宜的撮合」，而將以「更可信的定價(jià)+更穩(wěn)定的增量資金」坐實(shí)並抬升其在全球數(shù)字金融與科創(chuàng)融資中的樞紐地位。（中通社圖片）