資深金融及投資銀行家 溫天納
近期市場(chǎng)焦點(diǎn)雖仍環(huán)繞美國(guó)未來(lái)減息的潛在幅度及頻率，但投資者更為關(guān)注的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資金環(huán)境。雖然外圍消息偶爾帶來(lái)情緒波動(dòng)，但決定市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵，依然在於製造業(yè)景氣以及流動(dòng)性狀況。
參考內(nèi)地最新數(shù)據(jù)，內(nèi)地製造業(yè)活動(dòng)呈現(xiàn)持續(xù)回暖跡象，新訂單與出口均有改善，反映補(bǔ)庫(kù)存及政策支持逐漸見(jiàn)效。不過(guò)企業(yè)信心仍然受制於全球需求疲弱與地緣不確定性，復(fù)蘇步伐未算全面。整體而言，製造業(yè)正處?kù)丁笢睾突厣沟碾A段，為股市基本面提供一定支撐。
7月超額準(zhǔn)備金率降至1.2%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，略低於市場(chǎng)預(yù)期；同時(shí)財(cái)政存款大幅增加逾7600億元，顯示置換債支出進(jìn)度偏慢，令市場(chǎng)一度承壓。不過(guò)8月情況已有所改善：廣義財(cái)政赤字規(guī)?；蚋哽锻晖?，政府存款環(huán)比下降約3100億元，為市場(chǎng)注入一定流動(dòng)性。展望9月，降幅或擴(kuò)大至7800億元，推動(dòng)超儲(chǔ)率回升至1.6%，屬於季末中性水平。
針對(duì)人民銀行操作方面，方向仍保持靈活操作。早前人行在8月份透過(guò)逆回購(gòu)與中期借貸便利（MLF）超額續(xù)作，使對(duì)其他存款性公司債權(quán)環(huán)比增加近4900億元，有效對(duì)沖繳準(zhǔn)及外匯佔(zhàn)款壓力。雖然一般存款增速只屬平穩(wěn)，但由於政府存款漏出以及央行投放力度增加，銀行負(fù)債壓力相對(duì)減輕，對(duì)同業(yè)存單的依賴度下降。
資金面變化成為觀察重點(diǎn)
資金價(jià)格也出現(xiàn)明顯變化，8月份DR001與DR007均值分別降至1.35%與1.48%，創(chuàng)下年內(nèi)新低，反映非銀機(jī)構(gòu)的槓桿需求回落，資金環(huán)境總體維持寬鬆。月中雖因稅期及股市打新導(dǎo)致短暫收緊，但在央行操作呵護(hù)下，月末資金重新轉(zhuǎn)為平穩(wěn)。
展望9月，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)仍在於中央財(cái)政投放節(jié)奏及政策操作力度。雖然在歷史上，秋季資金面常有意外波動(dòng)，但目前並無(wú)明顯外生衝擊。人行核心目標(biāo)仍是推動(dòng)通脹回升，對(duì)利率過(guò)快下滑的擔(dān)憂有所減弱，因此後續(xù)政策收緊的機(jī)會(huì)有限。綜合來(lái)看，內(nèi)地在9月份資金面較大機(jī)會(huì)與8月類(lèi)似，仍會(huì)在現(xiàn)有框架下維持相對(duì)寬鬆，為股市估值及投資情緒提供支持。（新華社圖片）
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