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　資深金融及投資銀行家 溫天納

  　內(nèi)地經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)修復(fù)，但仍呈現(xiàn)挑戰(zhàn)，雖然近期部分高頻數(shù)據(jù)略有改善，但整體復(fù)蘇動能有待確定。為確保全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)得以實現(xiàn)，政策面在第四季勢必持續(xù)加碼。新一輪政策性金融工具已經(jīng)落地，資金或由人行再融資提供，亦可能透過信貸擴(kuò)張或特別發(fā)債形式釋放流動性。筆者預(yù)期若然財政空間進(jìn)一步放寬，後續(xù)仍有加碼的空間。 

　近期內(nèi)地「反內(nèi)卷」政策初見成效，企業(yè)利潤和出廠價格壓力略有緩和，但部分?jǐn)?shù)據(jù)的回升仍受去年低基數(shù)影響，復(fù)蘇步伐未算穩(wěn)健。整體而言，製造業(yè)活動溫和改善，消費品及裝備製造行業(yè)領(lǐng)先回升，而高技術(shù)行業(yè)保持?jǐn)U張。不過，中小企業(yè)仍受成本與需求掣肘，需要進(jìn)一步觀察景氣水平的持續(xù)性。 

 　針對內(nèi)地非製造業(yè)方面，景氣指數(shù)徘徊於榮枯線附近，反映服務(wù)業(yè)在暑期旺季後動能放緩。建築活動略有回升，顯示基建與地產(chǎn)相關(guān)投資在政策刺激下仍具支撐力。整體而言，企業(yè)預(yù)期指數(shù)仍處高位，顯示市場信心雖未全面恢復(fù)，但對政策托底仍抱審慎樂觀態(tài)度。 

　外圍方面，聯(lián)儲局9月減息屬預(yù)防性操作，為應(yīng)對潛在經(jīng)濟(jì)放緩及就業(yè)市場降溫。市場與聯(lián)儲局對明年息口走勢看法明顯分歧，尤其在主席換屆前後，政策基調(diào)或出現(xiàn)變數(shù)。美國政府面臨停擺風(fēng)險，如最終成真，將暫時影響官方經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，但對實體經(jīng)濟(jì)的衝擊料屬短暫。另有關(guān)關(guān)稅合法性的訴訟亦將成為10月至11月的市場焦點之一。 

　在此背景下，環(huán)球資金對新興市場的配置態(tài)度趨審慎。就港股而言，外圍減息理論上有助紓緩港元利率壓力，短期內(nèi)有利資金成本下降及股市估值修正。然而，投資市場需要重點注視內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，企業(yè)盈利改善的持續(xù)性，這樣港股反彈動能始能延續(xù)。 

　值得留意的是，政策托底雖能穩(wěn)定市場信心，但真正的關(guān)鍵仍在需求恢復(fù)與民間投資意願。倘若平減指數(shù)長期偏弱，將反映價格缺乏上升動能，企業(yè)議價能力受限，對盈利及就業(yè)前景構(gòu)成壓力。反之，一旦內(nèi)需逐步回暖，政策與市場信心形成正循環(huán)，將為明年資本市場奠下基礎(chǔ)。 

 　總體而言，內(nèi)地政策正進(jìn)入「穩(wěn)增長、促信心」的階段。外圍減息與流動性改善或成港股短期催化劑，但能否轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的上升趨勢，仍取決於內(nèi)地經(jīng)濟(jì)能否由政策拉動轉(zhuǎn)為自我修復(fù)。投資者宜關(guān)注政策落地節(jié)奏與企業(yè)盈利預(yù)期變化，審慎布局。