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　資深金融及投資銀行家 溫天納

　中美貿(mào)易爭端再度升級，美國總統(tǒng)特朗普宣布，將於11月起對所有中國進口商品加徵100%關(guān)稅，以回應(yīng)中國對稀土出口的新措施政策。儘管形勢及後略有緩和，但這標誌著全球兩大經(jīng)濟體的角力再度白熱化，市場避險情緒升溫，環(huán)球供應(yīng)鏈與資金流動面臨新一輪布局。

　外部壓力未退之際，內(nèi)地經(jīng)濟在政策托底下正努力尋求新的平衡。從最新數(shù)據(jù)看，工業(yè)價格與製造業(yè)景氣出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善信號，生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）逐步築底，「反內(nèi)卷」政策的效應(yīng)開始顯現(xiàn)。政策層面正透過產(chǎn)能調(diào)控與價格引導(dǎo)，嘗試打破長期以來的低價競爭與過剩局面。中央希望以行政與市場化手段出清低效產(chǎn)能，令供需回歸均衡，為工業(yè)品價格回升與企業(yè)盈利改善奠定基礎(chǔ)。

　製造業(yè)活動近月略見回暖，企業(yè)生產(chǎn)意願增強，補庫現(xiàn)象重現(xiàn)，顯示信心正逐步恢復(fù)。在「反內(nèi)卷」的政策導(dǎo)向下，部分行業(yè)競爭壓力減輕，企業(yè)開始由價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向品質(zhì)與創(chuàng)新競爭。雖然短期內(nèi)未必顯著推高增長數(shù)據(jù)，但此種轉(zhuǎn)變有助於提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與利潤空間，為長遠發(fā)展注入可持續(xù)動能。

　然而，需求端仍是經(jīng)濟最大挑戰(zhàn)。居民收入增速放緩、消費信心不足，使內(nèi)需恢復(fù)步伐緩慢。要維持第四季經(jīng)濟動能，財政政策或需進一步加碼，包括加快地方專項債投放與擴大基建支出。若能形成財政、信貸與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同效應(yīng)，內(nèi)需有望在年底出現(xiàn)階段性改善。

　價格層面上，原材料成本大致穩(wěn)定，但出廠價上升乏力，企業(yè)議價能力有限。不過，價格穩(wěn)定亦為企業(yè)經(jīng)營提供可預(yù)期性，有利中下游行業(yè)修復(fù)利潤。若PPI於年內(nèi)轉(zhuǎn)正，企業(yè)盈利與市場估值可望回升，並形成股市與實體經(jīng)濟間的良性循環(huán)。

　服務(wù)業(yè)方面，暑期效應(yīng)消退後，餐飲及旅遊板塊動能回落；但金融、電信與物流表現(xiàn)穩(wěn)健，反映政策對核心服務(wù)領(lǐng)域的支持仍具效果。隨政府項目推進，建築活動略有回升，年底或?qū)⒂瓉砀嗷涞?，為投資與就業(yè)提供支撐。

　「反內(nèi)卷」在於重塑企業(yè)行為與市場預(yù)期

　值得注意的是，「反內(nèi)卷」政策的意義不僅在產(chǎn)能出清與價格修復(fù)，更在於重塑企業(yè)行為與市場預(yù)期。長期的價格戰(zhàn)與惡性競爭造成資源錯配與效率損耗，而當政策導(dǎo)向促使企業(yè)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新與升級，重新定義中國製造的競爭力。

　整體而言，內(nèi)地經(jīng)濟正處於政策推動與市場自我修復(fù)並行的關(guān)鍵階段。短期需觀察外部貿(mào)易壓力與內(nèi)部需求能否形成正循環(huán)。若PPI及企業(yè)盈利於年內(nèi)實現(xiàn)拐點，資本市場有望迎來結(jié)構(gòu)性機遇；反之，若政策落地不及預(yù)期，復(fù)蘇進程或再度放緩。

　中美摩擦的再度升溫提醒市場，外部不確定性仍高企。內(nèi)地要實現(xiàn)「由量轉(zhuǎn)質(zhì)」的高質(zhì)量增長，需在穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)間取得韌性平衡。當「反內(nèi)卷」成為企業(yè)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)升級的實際路徑時，中國經(jīng)濟的下一階段將正式啟動。