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　華爾街對人工智能相關(guān)企業(yè)的態(tài)度正在轉(zhuǎn)變，而這種轉(zhuǎn)變其實(shí)正主要體現(xiàn)在兩家行業(yè)頂尖企業(yè)帶來的衍生行情上：「OpenAI鏈」走低，而「谷歌鏈」上漲。

　許多投資者已不再將OpenAI視為AI大模型技術(shù)的尖端代表——其盈利能力不足以及需要快速擴(kuò)張以支付巨額支出承諾的問題，正受到業(yè)內(nèi)越來越大的質(zhì)疑聲。與此同時(shí)，谷歌母公司Alphabet正以雄厚財(cái)力成為覆蓋人工智能全產(chǎn)業(yè)鏈的競爭者……

　First Franklin Financial Services首席市場策略師Brett Ewing指出，「今年初OpenAI還曾是備受追捧的市場寵兒，人們對Alphabet的看法也與眼下截然不同。而如今，市場對OpenAI的態(tài)度已明顯趨於理性。」

　從行情走勢中不難看到的是，OpenAI關(guān)聯(lián)企業(yè)的股價(jià)近來正大幅承壓——這家非上市公司的經(jīng)營和合作業(yè)務(wù)主要涉及到了甲骨文、CoreWeave、AMD，以及微軟、英偉達(dá)和持有OpenAI 11%股權(quán)的軟銀；與此同時(shí)，Alphabet的強(qiáng)勁勢頭不僅推升了其自身的股價(jià)，也帶動了博通、Lumentum、天弘科技(Celestica)和迅達(dá)科技(TTM Technologies)等關(guān)聯(lián)企業(yè)股價(jià)上漲。

　如下圖所示，2025年迄今為止，「OpenAI鏈」相關(guān)股票組合的漲幅達(dá)到了74%，表現(xiàn)雖依然亮眼，卻已遠(yuǎn)遜於「谷歌鏈」146%的驚人升幅——兩者間的走勢在過去幾周出現(xiàn)了尤為明顯的背離行情。

　這種轉(zhuǎn)變在幅度和速度上都堪稱相當(dāng)劇烈。就在幾周前，OpenAI還帶動著所有相關(guān)公司股價(jià)大幅上漲。但如今，這些「關(guān)聯(lián)」卻反而成了拖累。而鑑於這家未上市公司在推動美股三年牛市的人工智能熱潮中占據(jù)著核心地位，這種轉(zhuǎn)變可能將具有尤為廣泛影響。

　Ewing表示，「OpenAI融資結(jié)構(gòu)的複雜性、循環(huán)交易和債務(wù)問題都被暴露了出來。雖然Alphabet生態(tài)系統(tǒng)中也存在類似情況，但OpenAI交易的極端性正暴露無遺，市場情緒因此發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變?！?/p>

AI也有「贏家通吃」效應(yīng)？

　事實(shí)上，圍繞OpenAI的質(zhì)疑最早可以追溯到8月份，當(dāng)時(shí)它發(fā)布了GPT-5，但反響褒貶不一。相比之下，上個(gè)月谷歌發(fā)布的最新Gemini 3 AI模型則獲得了一致好評，進(jìn)一步加劇了人們對OpenAI的質(zhì)疑。這最終已導(dǎo)致OpenAI首席執(zhí)行官奧爾特曼近來宣布將啟動「紅色警報(bào)」行動，全力提升ChatGPT的品質(zhì)，並暫停其他項(xiàng)目，直到其核心產(chǎn)品達(dá)標(biāo)……

　但谷歌的優(yōu)勢，其實(shí)並不僅僅局限於Gemini——該公司目前已位列全球企業(yè)市值榜的第三位，坐擁巨額現(xiàn)金儲備，更擁有谷歌雲(yún)、漸入佳境的TPU芯片製造等眾多關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)。若再將其人工智能數(shù)據(jù)、人才儲備、分銷網(wǎng)絡(luò)及YouTube、Waymo等成功子公司加入考量，那麼谷歌的全棧式優(yōu)勢無疑將更為凸顯。

　晨星科技股票高級策略師Brian Colello指出：「市場日益形成共識，認(rèn)為Alphabet已集齊所有要素，有望成為主導(dǎo)的人工智能模型構(gòu)建者。就在數(shù)月前，投資者還會將這一頭銜授予OpenAI。而如今局勢已更趨複雜，競爭更趨激烈，OpenAI已並非穩(wěn)操勝券的贏家，這種不確定性正持續(xù)攀升?！?/p>

　頭名與亞軍間的差距，很可能不僅關(guān)乎榮譽(yù)，更將對企業(yè)及其合作夥伴產(chǎn)生重大財(cái)務(wù)影響——例如，若用戶轉(zhuǎn)向Gemini導(dǎo)致ChatGPT增長放緩，OpenAI將更難承擔(dān)甲骨文雲(yún)計(jì)算服務(wù)及AMD芯片的採購成本。

　反觀Alphabet的AI合作夥伴眼下則正蒸蒸日上：為其數(shù)據(jù)中心提供光學(xué)部件的Lumentum股價(jià)今年已飆升逾三倍，躋身羅素3000指數(shù)表現(xiàn)最佳的30隻股票之列；為Alphabet提供硬件支持的天弘科技在2025年上漲了252%；而為谷歌生產(chǎn)TPU芯片的博通，自去年末以來股價(jià)已飆升68%。

從盲目趨於理性

　OpenAI近月已宣布了多項(xiàng)雄心勃勃、「鐵索連環(huán)」式的循環(huán)融資交易。Colello指出，「這波密集動作理所當(dāng)然引發(fā)了外界對其資金可持續(xù)性的質(zhì)疑——OpenAI是否在貪多嚼不爛」。其營收增長的時(shí)間節(jié)點(diǎn)尚不確定，而競爭對手的每項(xiàng)進(jìn)步都加劇了其難以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。」

　公允而言，投資者此前曾對許多此類交易熱情高漲，因?yàn)樗鼈兯坪跽谠炀托乱淮斯ぶ悄苴A家。但隨著市場情緒轉(zhuǎn)變，他們突然採取了觀望態(tài)度。「當(dāng)人們認(rèn)為這些公司能創(chuàng)造收入並實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)，那些巨額交易數(shù)字似乎觸手可及，」管理著約1600億美元資產(chǎn)的GQG Partners投資組合經(jīng)理Brian Kersmanc表示，「如今人們已停止盲目信任，開始質(zhì)疑。」

　Kersmanc將人工智能的狂熱比作「打了興奮劑的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)代」，並透露其公司已從重倉科技股轉(zhuǎn)向高度懷疑。

　「我們正努力避開過度炒作的領(lǐng)域，而OpenAI正是其中許多熱潮的推手?！顾寡浴！赣伸侗姸囝I(lǐng)域受到波及，市場調(diào)整將異常痛苦。不僅是少數(shù)科技股需要回調(diào)——儘管它們在指數(shù)中佔(zhàn)比巨大，所有押注都存在高度相關(guān)的對沖交易，比如公用事業(yè)股。我們擔(dān)憂的不僅是OpenAI炒作的敘事，更是眾多領(lǐng)域被虛假繁榮推高的事實(shí)。」

　據(jù)滙豐銀行估算顯示，OpenAI當(dāng)前至2033年的收入與支出計(jì)劃間，存在著約2070億美元缺口。

　滙豐分析師Nicolas Cote-Colisson在11月24日的研究報(bào)告中指出：「彌合缺口需滿足以下單項(xiàng)或組合條件：收入超出核心預(yù)測值、強(qiáng)化成本管控、增資注入或發(fā)行債務(wù)?！?/p>

　他指出，考慮到OpenAI預(yù)計(jì)2025年?duì)I收將突破120億美元，其計(jì)算成本「加劇了投資者對相關(guān)回報(bào)的擔(dān)憂」，這種擔(dān)憂不僅針對該公司本身，也波及「相互交織的人工智能產(chǎn)業(yè)鏈」。

　當(dāng)然，OpenAI「王者」光環(huán)的消退，是否就將導(dǎo)致「OpenAI鏈」長期萎靡不振，目前市場上對此也有不少質(zhì)疑聲。客觀來看，甲骨文和AMD等公司並非完全依賴OpenAI——它們深耕的需求旺盛領(lǐng)域，其產(chǎn)品即便脫離OpenAI仍能找到客戶。富國銀行最新的分析就顯示，當(dāng)前「OpenAI鏈」部分股價(jià)的疲軟或蘊(yùn)含買入良機(jī)。

　管理著約130億美元資產(chǎn)的Mission Wealth首席投資官Kieran Osborne則指出，「我看到各行業(yè)存在大量未開發(fā)的潛在需求和滲透空間，這終將支撐增長。這些公司的終極目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)盈利，只要它們朝著這個(gè)方向努力，就能支撐投資邏輯。」