各位朋友，近期港股市場(chǎng)風(fēng)雲(yún)變幻，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)尤為引人注目。長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（2652.HK）公開發(fā)售首日股價(jià)大漲超200%的驚人表現(xiàn)，成為市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。
不少投資者都在問：這隻「人氣王」究竟是真材實(shí)料，還是曇花一現(xiàn)？今天，我們就來深入剖析這家「吸入製劑龍頭」——長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)，看看它究竟是憑藉硬實(shí)力穿越周期的成長(zhǎng)股，還是僅搭乘政策東風(fēng)的短期明星。
一、 時(shí)勢(shì)造英雄：精準(zhǔn)卡位「國(guó)產(chǎn)替代」與「集採(cǎi)」雙重風(fēng)口
要理解長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)，首先要看清它所處的賽道——吸入製劑。這是一個(gè)技術(shù)壁壘極高的領(lǐng)域，長(zhǎng)期以來被葛蘭素史克（GSK）、阿斯利康、勃林格殷格翰（BI）等跨國(guó)藥企壟斷超過90%的市場(chǎng)份額。吸入製劑「藥械合一」的特性，要求企業(yè)不僅要有強(qiáng)大的藥物研發(fā)能力，還需具備精密裝置的設(shè)計(jì)與製造工藝，其技術(shù)複雜度堪比芯片產(chǎn)業(yè)的光刻機(jī)。
然而，高壁壘也意味著一旦突破，便會(huì)迎來廣闊的藍(lán)海市場(chǎng)。中國(guó)擁有超過6000萬(wàn)哮喘患者和近1億慢性阻塞性肺?。–OPD）患者，潛在市場(chǎng)規(guī)模巨大。過去，患者依賴昂貴的進(jìn)口藥，負(fù)擔(dān)沉重。直到國(guó)家「藥品集中採(cǎi)購(gòu)」（集採(cǎi)）政策全面推行，為高質(zhì)量國(guó)產(chǎn)仿製藥打開了替代進(jìn)口的黃金窗口。
長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的崛起，與「集採(cǎi)」政策緊密相連。其核心產(chǎn)品「吸入用布地奈德混懸液」（CF017）在2021年5月獲批後，迅速趕上第五批國(guó)家集採(cǎi)，並與健康元、正大天晴等國(guó)內(nèi)企業(yè)共同中標(biāo)，而原研廠商阿斯利康則意外出局。這次中標(biāo)，成為長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)張的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
藉助集採(cǎi)通道，CF017快速進(jìn)入全國(guó)超10,000家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)份額從近乎為零飆升至2024年的16%。公司營(yíng)收在2022至2024年間實(shí)現(xiàn)年複合增長(zhǎng)率31.9%的高速增長(zhǎng)。可以說，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)精準(zhǔn)地把握了政策機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了從0到1的跨越，成為「國(guó)產(chǎn)替代」浪潮中的傑出代表。
二、 硬核實(shí)力支撐：科學(xué)家領(lǐng)航、全平臺(tái)技術(shù)、豐富管線構(gòu)築護(hù)城河
當(dāng)然，如果認(rèn)為長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)僅靠運(yùn)氣，顯然有失偏頗。如今的港股投資者日趨理性，不會(huì)為沒有根基的故事買單。長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)能夠獲得市場(chǎng)狂熱認(rèn)可，源於其紮實(shí)的內(nèi)功。
第一，頂尖的「科學(xué)家天團(tuán)」掌舵。 創(chuàng)始人梁文青博士是哈佛大學(xué)博士後，聯(lián)合創(chuàng)始人李勵(lì)博士曾任職於GSK、先靈葆雅等國(guó)際巨頭，擁有深厚的產(chǎn)業(yè)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。核心團(tuán)隊(duì)均具備海外頂尖科研背景與跨國(guó)藥企實(shí)戰(zhàn)經(jīng)歷，他們懷抱「科技報(bào)國(guó)」的初心回國(guó)創(chuàng)業(yè)，構(gòu)成了公司最核心的戰(zhàn)略資產(chǎn)。
第二，全覆蓋的研發(fā)技術(shù)平臺(tái)。 經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)17年的專注投入，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)建立了覆蓋霧化溶液、氣霧劑、粉霧劑、鼻噴霧劑乃至脂質(zhì)體等全劑型的吸入製劑技術(shù)平臺(tái)。公司掌握了從粒子工程、裝置設(shè)計(jì)到臨床開發(fā)、工藝工程的五大核心技術(shù)，構(gòu)建了極高的技術(shù)壁壘，這是其能夠與國(guó)際巨頭同臺(tái)競(jìng)技的根本。
第三，梯隊(duì)合理的產(chǎn)品管線。 公司目前已有6款產(chǎn)品獲批上市，並擁有20餘款在研產(chǎn)品，管線儲(chǔ)備豐厚。其中，用於過敏性鼻炎的CF018（氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑）作為國(guó)內(nèi)首款激素-抗組胺複方鼻噴劑，上市後快速納入醫(yī)保，2025年第一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)近5倍，展現(xiàn)出成為新一代增長(zhǎng)引擎的潛力。此外，其吸入用阿福特羅霧化溶液已獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)上市，標(biāo)誌著公司的產(chǎn)品質(zhì)量已達(dá)到國(guó)際一流標(biāo)準(zhǔn)，為全球化布局奠定了基礎(chǔ)。
三、 正視挑戰(zhàn)：穿越「單品依賴」陣痛，增長(zhǎng)接力賽正在進(jìn)行
我們?cè)诳吹搅咙c(diǎn)的同時(shí)，也必須客觀審視其面臨的挑戰(zhàn)。長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)目前最明顯的風(fēng)險(xiǎn)在於 「單品依賴」——公司超過90%的營(yíng)收來源於CF017。隨著集採(cǎi)紅利逐步釋放，該產(chǎn)品增速已顯著放緩，2024年增速降至個(gè)位數(shù)，2025年第一季度甚至出現(xiàn)同比下滑。
原因在於市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。2024年，又有三家企業(yè)獲得布地奈德相關(guān)批文，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，產(chǎn)品價(jià)格與利潤(rùn)空間承壓。如何平衡「現(xiàn)金?！巩a(chǎn)品的生命周期與培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)，是公司當(dāng)前面臨的核心課題。
市場(chǎng)將目光投向了CF018。儘管該產(chǎn)品增長(zhǎng)迅猛，但2024年其營(yíng)收占公司總收入比重仍不足4%，要接替CF017成為支柱產(chǎn)品仍需時(shí)間。其他已上市產(chǎn)品則面臨更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。因此，投資者短期內(nèi)關(guān)注CF018的放量速度能否抵消核心產(chǎn)品的增長(zhǎng)壓力；長(zhǎng)期則聚焦其研發(fā)管線中能否跑出更多的「重磅炸彈」。
四、 未來之路清晰：仿創(chuàng)結(jié)合雙輪驅(qū)動(dòng)，邁向全球創(chuàng)新引領(lǐng)者
長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的管理層顯然深刻意識(shí)到單一產(chǎn)品依賴的風(fēng)險(xiǎn)。公司的戰(zhàn)略規(guī)劃清晰堅(jiān)定：「仿製奠定基石，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)未來」的雙輪驅(qū)動(dòng)模式。
一方面，公司將繼續(xù)深耕哮喘、COPD、過敏性鼻炎等大病種領(lǐng)域，通過開發(fā)高質(zhì)量的仿製藥和改良新藥，鞏固並擴(kuò)大在「國(guó)產(chǎn)替代」中的市場(chǎng)份額，提供持續(xù)的現(xiàn)金流。
另一方面，公司正向創(chuàng)新深水區(qū)進(jìn)發(fā)。招股書及公開信息顯示，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)正布局針對(duì)特發(fā)性肺纖維化（IPF）、肺動(dòng)脈高壓（PAH）等重癥、罕見病領(lǐng)域的吸入創(chuàng)新藥，並探索siRNA等前沿技術(shù)。這些領(lǐng)域全球需求迫切、技術(shù)門檻極高，一旦研發(fā)成功，有望成為「同類首創(chuàng)」的突破性療法。
此次港股上市募集的資金，將主要用於在研產(chǎn)品的臨床開發(fā)、生產(chǎn)設(shè)施擴(kuò)建及國(guó)際市場(chǎng)的拓展。公司的目標(biāo)是2026至2030年間，在全球主要市場(chǎng)推動(dòng)至少5款新藥獲批上市。這展現(xiàn)了公司不甘於只做仿製龍頭，志在成為全球吸入治療領(lǐng)域創(chuàng)新引領(lǐng)者的宏大願(yuàn)景。
五、 投資啟示：擁抱高確定性成長(zhǎng)，長(zhǎng)期陪伴價(jià)值兌現(xiàn)
長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)上市後市值穩(wěn)居120億港元以上，市場(chǎng)給予了高於同行的估值溢價(jià)。這一定價(jià)背後，反映了市場(chǎng)對(duì)其所處黃金賽道、高技術(shù)壁壘、全平臺(tái)能力以及清晰創(chuàng)新轉(zhuǎn)型路徑的認(rèn)可。
從投資角度看，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)並非一隻波動(dòng)小、股息高的「收息股」，而是一隻需要持續(xù)跟蹤其管線進(jìn)展、銷售兌現(xiàn)與戰(zhàn)略執(zhí)行效果的「成長(zhǎng)股」。它代表了在明確增長(zhǎng)的細(xì)分賽道中，一家已建立起核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，如何逐步兌現(xiàn)業(yè)績(jī)並開啟第二增長(zhǎng)曲線的故事。
當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)其短期業(yè)績(jī)波動(dòng)的擔(dān)憂，恰恰為長(zhǎng)期投資者提供了關(guān)注和研究的窗口。投資創(chuàng)新藥企，本質(zhì)上是投資於科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的未來。長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的征程，正是中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)從「跟隨」到「並跑」乃至「領(lǐng)跑」的縮影。
總結(jié)：長(zhǎng)風(fēng)破浪，未來可期，積極布局硬核科技成長(zhǎng)
綜合來看，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)是一家技術(shù)底蘊(yùn)深厚、戰(zhàn)略執(zhí)行清晰、且正處?kù)稇?zhàn)略機(jī)遇期的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。其短期面臨的「單品依賴」挑戰(zhàn)，是成長(zhǎng)過程中的常見陣痛，而公司已通過「仿創(chuàng)結(jié)合」的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，為穿越周期做好了充分準(zhǔn)備。
在「健康中國(guó)」戰(zhàn)略引領(lǐng)和高端醫(yī)藥製造自主可控的時(shí)代背景下，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)作為已構(gòu)建起全鏈條技術(shù)護(hù)城河的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，其領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)擴(kuò)大。對(duì)於著眼於長(zhǎng)期的投資者而言，與其過度關(guān)注單一產(chǎn)品的季度波動(dòng)，不如聚焦其平臺(tái)化研發(fā)能力所帶來的持續(xù)產(chǎn)品產(chǎn)出潛力，以及其在全球創(chuàng)新舞臺(tái)上可能帶來的驚喜。
我們相信，憑藉硬核的科技實(shí)力、卓越的管理團(tuán)隊(duì)和時(shí)代的東風(fēng)，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)有能力穿越短期波動(dòng)，持續(xù)為患者創(chuàng)造價(jià)值，並為投資者帶來長(zhǎng)期的成長(zhǎng)回報(bào)。這艘已然啟航的創(chuàng)新之艦，正承載著中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的希望，駛向星辰大海。
風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，長(zhǎng)風(fēng)破浪正當(dāng)時(shí)。
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