劉瀾昌
《香港穩(wěn)定幣條例》將在8月1日生效，為法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人設立發(fā)牌制度。這將是香港數字金融起飛的一個里程碑。按估算，全球穩(wěn)定幣總市值約為2400億美元，而去年全球穩(wěn)定幣交易量已超過20萬億美元。隨著數位資產市場的蓬勃發(fā)展，市場對穩(wěn)定幣的需求必將進一步增加。香港金融管理局表示，條例生效後，將盡快處理收到的牌照申請，以便合資格的申請人開展其業(yè)務，為香港的實體經濟和金融服務帶來新機遇。
筆者留意到，當前百年大變局加速演進，國際貨幣體系也正經歷深刻變革，數字貨幣異軍突起，一方面是美元霸權衰落過程中的產物，另一方面美國政府也在利用這一新武器去延緩美國霸權的衰落。這是我們觀察香港政府勇敢推出穩(wěn)定幣的一個國際大維度。
同時，我們也要看到，香港穩(wěn)定幣是在中華人民共和國香港特別行政區(qū)獨立推出，與在中國內地還設有防火墻。目前，中國內地基於維護金融穩(wěn)定、防範系統(tǒng)性風險的考量，對加密貨幣採取嚴格監(jiān)管，包括禁止炒作及限制交易，這是大國治理中 「守底線」 的必然選擇。而「一國兩制」的香港特區(qū)政府，則要主動作為在「國家整體安全」與「全球創(chuàng)新前沿」之間找到平衡點，成為「風險隔離的試驗田」與「內外連接的轉換器」。香港財政司司長陳茂波明確表示，香港有防火牆，風險不會傳導至內地。同時，香港作為穩(wěn)定幣的試驗田，其探索及經驗亦可供內地參考。正是這兩個維度的觀察，對於特區(qū)政府的主動勇敢創(chuàng)新嘗試，是值得高度讚賞。
當前，美元霸權面臨前所未有的挑戰(zhàn)，2025年上半年美元指數累計下跌10.7%，創(chuàng)下自1973年以來的最差半年度表現，全球央行黃金持有量飆升至歷史新高，美國公共債務已逼近36萬億美元，財政赤字持續(xù)擴大，去美元化趨勢加快推進。傳統(tǒng)國際投資者對美債的信任度持續(xù)下滑——中國連續(xù)三個月減持美債，持倉降至7654億美元；沙特央行將外匯儲備中美元資產壓縮到52%，創(chuàng)十年最低。然而，美元穩(wěn)定幣成為緩解美債壓力的關鍵工具，這類錨定美元價值的數字資產，憑藉其無摩擦交易、全天候可用和跨境高效清算的特性，正迅速滲透全球貿易與金融體系。根據美國財政部國債諮詢委員會分析，穩(wěn)定幣發(fā)行商持有的短期美國國債規(guī)模已突破1200億美元，且這一數字正呈指數級增長。專家指出，美元穩(wěn)定幣的崛起揭示了國際貨幣體系演進的核心矛盾：效率與主權難以兼得。在效率至上的數字時代，獨立國家若無法提供與美元穩(wěn)定幣匹敵的公共品，貨幣主權的讓渡或將不可避免。這場貨幣戰(zhàn)爭沒有硝煙，卻重塑著每一個國家掌控自身命運的能力。
所以，香港穩(wěn)定幣的誕生，即具有百年大變局下全球經濟金融權力結構的重塑的核心特徵。通俗講，香港特區(qū)代表國家率先殺入這個國際競爭的「新戰(zhàn)場」。美國作為全球金融體系依然主導者，2023年通過《穩(wěn)定幣監(jiān)管法案》，明確對合規(guī)穩(wěn)定幣的法律認可，本質上是通過將美元信用延伸至數字領域，鞏固美元在全球支付、儲備體系中的核心地位。在此背景下，香港推進穩(wěn)定幣發(fā)展絕非被動跟隨，而是主動參與全球數位金融規(guī)則制定的戰(zhàn)略選擇。作為國際金融中心，香港若在穩(wěn)定幣領域缺席，不僅會錯失數字經濟時代的金融基礎設施升級機遇，更可能在全球資本流動、資產定價的數位化轉型中被邊緣化。通過《穩(wěn)定幣條例》建立清晰的監(jiān)管框架（如發(fā)牌制度、儲備金要求、贖回機制等），香港既能吸引全球優(yōu)質穩(wěn)定幣項目落地，又能憑藉與國際接軌的規(guī)則體系，成為數位金融標準的 「輸出者」 而非 「跟隨者」。這種創(chuàng)新嘗試，本質上是在百年變局中為中國爭取數字金融領域的話語權，避免在全球金融基礎設施反覆運算中陷入被動。
事實上，美國通過穩(wěn)定幣立法將美元影響力延伸至加密領域，但香港穩(wěn)定幣的發(fā)展為跨境支付提供了美元穩(wěn)定幣的替代選擇。截至 2025 年，非美元穩(wěn)定幣的市場份額正以每月 1.2% 的速度增長，港元穩(wěn)定幣和潛在的人民幣穩(wěn)定幣有望減少對美元結算的依賴。香港持牌交易所支持港元穩(wěn)定幣與法幣的雙向兌換，數字人民幣與港元穩(wěn)定幣的協(xié)同應用，可能在粵港澳大灣區(qū)形成區(qū)域性的數字支付閉環(huán)，削弱美元在該區(qū)域的主導地位。
值得一提的是，之前香港對於加密貨幣就採取積極創(chuàng)新、勇於嘗試的態(tài)度。內地金融家曾討論過：中央會否把收繳來價值千億的19萬枚比特幣交給香港嗎？比特幣在國內暫時不具備合法性，但誰能想到咱們中國居然還是比特幣持有大國，其持有的比特幣數量僅次於美國。據有關資料顯示，中國持有收繳得來的比特幣高達19萬枚，市值超過178億美元，換算成人民幣達1300億。這一巨額價值不僅引發(fā)了外界的廣泛關注，也讓不少香港專家開始思考中國是否應該探索比特幣儲備的可能性。事實上，香港作為「一國兩制」的特區(qū)，已在虛擬資產應用和發(fā)展方面先行先試。
目前，根據《香港穩(wěn)定幣條例》，香港創(chuàng)新性地提出了「指明穩(wěn)定幣」概念，對應的是「價值錨定監(jiān)管」的模式。所謂「指明穩(wěn)定幣」概念，即參照一種或多種官方貨幣，或金管局指定的計算單位或經濟價值儲存形式以維持穩(wěn)定價值的穩(wěn)定幣。監(jiān)管聚焦於兩類活動：在香港發(fā)行指明穩(wěn)定幣；或在香港以外發(fā)行但宣稱錨定港元價值的指明穩(wěn)定幣。這一設計既確保了與港元掛鉤的穩(wěn)定幣受到監(jiān)管，又為其他穩(wěn)定幣留有一定空間。
同時，「風險隔離」亦有創(chuàng)新試驗：香港的穩(wěn)定幣監(jiān)管既不同於內地的嚴格限制，也區(qū)別於部分國家的放任自流，而是通過 「牌照化管理 + 全額儲備 + 跨境協(xié)同監(jiān)管」 構建 「可控創(chuàng)新」 模式。例如，要求穩(wěn)定幣發(fā)行人以高流動性資產全額儲備，確保用戶可隨時贖回，從源頭降低擠兌風險；同時，通過與內地監(jiān)管機構的協(xié)作機制（如資訊共用、風險預警），防止香港的創(chuàng)新風險向內地傳導。這種 「防火牆」 式的設計，既滿足了全球資本對數字金融創(chuàng)新的需求，又守住了國家金融安全的底線。
長遠而言，香港穩(wěn)定幣的發(fā)展具「內外連接」的戰(zhàn)略價值，天然具備「背靠祖國、面向世界」的雙重屬性。一方面，它可以成為離岸人民幣穩(wěn)定幣（CNH 穩(wěn)定幣）的最佳試驗場，通過數字形態(tài)擴大人民幣在跨境貿易、投資中的使用場景，助力人民幣國際化 —— 這與國家金融開放戰(zhàn)略形成協(xié)同；另一方面，它能以國際投資者熟悉的規(guī)則體系，吸引全球資本通過香港參與中國數字經濟發(fā)展，同時將內地的數位金融實踐（如數位人民幣）與國際市場對接，實現 「內外雙向賦能」。這種發(fā)揮「一國兩制」下的制度彈性，使得香港既能規(guī)避內地 「一刀切」 監(jiān)管可能錯失的創(chuàng)新機遇，又能避免完全照搬國際規(guī)則可能帶來的風險外溢，最終形成 「創(chuàng)新不逾矩、開放不失控」 的獨特路徑。
總之，香港特區(qū)政府推行穩(wěn)定幣的戰(zhàn)略舉措，加入搶佔全球虛擬資產監(jiān)管話語權的戰(zhàn)團。在全球主要金融中心均在探索加密資產監(jiān)管之際，香港通過先行先試，為亞太地區(qū)乃至全球提供了穩(wěn)定幣監(jiān)管的「香港方案」。其次，這是香港完善國際金融中心功能的重要補充，通過搭建透明、可預期的監(jiān)管體系，平衡創(chuàng)新與風險。此外，對香港國際金融中心建設，將帶來深遠影響，將吸引合規(guī)的全球虛擬資產企業(yè)和人才集聚香港，增強其作為創(chuàng)新金融樞紐的吸引力；同時，明確的監(jiān)管框架將提升投資者信心，擴大市場規(guī)模，為香港金融業(yè)開闢新的增長點。穩(wěn)定幣的規(guī)範發(fā)展將促進香港與內地和國際市場的數字支付互通，強化其作為全球離岸人民幣中心的地位，必將極大增強香港作為國際金融中心的競爭力和影響力。香港不僅僅是維持傳統(tǒng)「紐倫港」國際金融中心的地位，還要成為一個帶著「全球虛擬資產樞紐」標誌的國際金融中心。
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